报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1舍得酒业继续释放风险，收入和净利润降幅环比2024H2收窄，伴随第二季度进入同比低基数期，收入和业绩或将逐步迎来拐点 [1][5] - 2024年公司额外增投费用帮助经销商去化库存、提振动销，渠道包袱已有减轻，预计今年费投精细化下销售费用率、税率有改善空间，利润率视角或可相对乐观 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入15.76亿元，同比-25.1%，归母净利润3.46亿元，同比-37.1% [1] - 预计2025 - 2027年公司收入50.8/53.8/57.6亿元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%；预计归母净利润4.2/4.5/5.1亿元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒收入12.34亿元，同比-28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比-12.6% [2] - 品味舍得2024Q1收入基数较高，2025Q1动销有所改善，毛利率69.4%，同比-4.9pcts，环比2024H2改善明显 [2] - 舍之道前期库存偏高，2025Q1控制发货节奏；低档酒延续产品聚焦，沱牌T68表现稳健 [2] 区域情况 - 2025Q1省内收入4.94亿元，同比-9.0%，省外收入9.49亿元，同比-33.2% [2] - 省内市场韧性相对强，2024年打造遂宁基地市场、增速表现好于整体，预计2025Q1延续领跑趋势；成都市场在2024年推动渠道、产品治理，小基数下逐步改善 [2] 渠道情况 - 2025Q1批发渠道收入12.37亿元，同比-31.8%；截至第一季度末经销商2621家，较2024年末减少42家（新增215，减少257），核心客户比较稳定，中小经销商结构得到改善、引入和公司理念一致的客户 [2] - 电商渠道2.05亿元，同比+36.7%，白酒线上化趋势下，类标品、专销品销量增长明显 [2] 费用与现金流情况 - 2025Q1税金及附加率同比-2.6pcts，销售费用率+3.03pcts，管理费用率同比持平，归母净利率22.0%，同比-4.18pcts [3] - 旺季公司保持积极的费用投放促进动销，整体开瓶数据实现较好增长，品味舍得渠道利润有所改善，批价稳定在330元 [3] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比-15.3%，降幅小于收入端，经营性现金流量净额2.24亿元，同比+106.8%，合同负债环比+0.41亿元 [3] 股权激励情况 - 3月27日公司发布限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予股票数量不超过203.66万股，占公司总股本0.61%，授予价格为28.78元/股 [4] - 考核条件为2025 - 2027年公司、个人业绩达标，解除限售比例为40%/30%/30%；公司层面考核条件为以2024年为基期，2025 - 2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309%，解锁目标具有较强激励性 [4]