报告公司投资评级 - 维持对蓝思科技的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 蓝思科技多元发展趋势良好，业绩增长动能强劲，资本结构持续优化，研发力度不断加大，系AI端侧核心个股，看好其在该领域的发展前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月17日，蓝思科技发布2025年一季度报告，报告期内实现营业收入170.63亿元，yoy+10.10%；归母净利润达4.29亿元，yoy+38.71%；扣非归母净利润达3.78亿元，yoy+60.99%；销售毛利率/销售净利率分别达12.80%/2.66%，分别yoy+0.28pct/0.62pct [1] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|54,491|69,897|92,179|112,313|132,023| |增长率YoY %|16.7%|28.3%|31.9%|21.8%|17.5%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,251|6,913|8,651| |增长率YoY%|23.4%|19.9%|44.9%|31.6%|25.2%| |毛利率%|16.6%|15.9%|15.9%|16.2%|16.5%| |净资产收益率ROE%|6.5%|7.4%|9.9%|11.8%|13.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.73|1.05|1.39|1.74| |市盈率P/E(倍)|34.44|28.71|19.81|15.05|12.03| |市净率P/B(倍)|2.25|2.14|1.96|1.77|1.58| [2] 点评 - 多元发展趋势良好，业绩增长动能强劲，得益于消费电子行业较高景气度和核心客户的持续增长，公司2025年第一季度业绩大幅增长，未来中国消费补贴有望持续且力度或加大，AI发展或拉动核心赛道成长，公司或迈入高速发展阶段 [3] - 资本结构持续优化，截至2025Q1，资产负债率达37.69%，下降到近年的新低；研发力度不断加大，第一季度研发费用达7.91亿元，同比增加37.6%，研发费用率同比+0.9pct达4.6%；合同负债方面，2025Q1达1913万，yoy+36.55% [3] - 盈利预测与投资评级：预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为921.79/1123.13/1320.23亿元，yoy+32%/+22%/+18%；归母净利润分别为52.51/69.13/86.51亿元，yoy+45%/+32%/+25% [3] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|28,081|30,773|37,230|44,728|53,821| |非流动资产(百万元)|49,389|50,243|51,886|53,134|54,353| |资产总计(百万元)|77,470|81,016|89,116|97,862|108,174| |流动负债(百万元)|19,056|23,065|26,706|29,699|32,683| |非流动负债(百万元)|11,892|9,105|9,083|9,083|9,083| |负债合计(百万元)|30,948|32,170|35,790|38,782|41,767| |少数股东权益(百万元)|183|189|296|438|614| |归属母公司股东权益(百万元)|46,339|48,657|53,030|58,642|65,794| |负债和股东权益(百万元)|77,470|81,016|89,116|97,862|108,174| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|54,491|69,897|92,179|112,313|132,023| |营业成本(百万元)|45,447|58,789|77,543|94,130|110,254| |营业税金及附加(百万元)|471|542|701|854|1,003| |销售费用(百万元)|674|706|1,014|1,235|1,452| |管理费用(百万元)|2,543|2,825|3,595|4,324|5,017| |研发费用(百万元)|2,317|2,785|3,779|4,605|5,413| |财务费用(百万元)|244|-47|228|152|91| |减值损失合计(百万元)|-447|-926|-100|-100|-100| |投资净收益(百万元)|107|261|184|225|264| |其他(百万元)|822|238|257|317|376| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,660|7,454|9,332| |营业外收支(百万元)|-23|-22|10|10|10| |利润总额(百万元)|3,254|3,849|5,670|7,464|9,342| |所得税(百万元)|212|172|312|411|514| |净利润(百万元)|3,042|3,677|5,358|7,054|8,828| |少数股东损益(百万元)|20|53|107|141|177| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,251|6,913|8,651| |EBITDA(百万元)|8,431|8,981|9,963|11,969|13,997| |EPS (当年)(元)|0.61|0.73|1.05|1.39|1.74| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|9,300|10,889|11,582|11,141|13,528| |投资活动现金流(百万元)|-5,367|-6,050|-5,484|-5,366|-5,508| |筹资活动现金流(百万元)|-5,137|-4,454|-1,624|-1,687|-1,888| |现金流净增加额(百万元)|-1,189|443|4,474|4,088|6,132| [4] 经营活动现金流 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|9,300|10,889|11,582|11,141|13,528| |折旧摊销(百万元)|4,991|5,153|4,065|4,352|4,564| |财务费用(百万元)|437|195|393|387|388| |投资损失(百万元)|-107|-261|-184|-225|-264| |现金流净增加额(百万元)|-1,189|443|4,474|4,088|6,132| [5]