报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，盈利能力有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 691.5 亿元，同比下降 1.8%；毛利率 12.5%，同比下降 4.2pct；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 0.7%；扣非归母净利润 24.3 亿元，同比增长 1.2% [1] - 营收下降但业绩增长主要由于减值损失减少和期间费用率降低 [1] 销售与拿地情况 - 2024 年销售额 1116.3 亿元，同比减少 27.3%，位列克而瑞销售排名第 9 位，同比提升 2 位，首次进入全国房企 TOP10 阵营，且为 TOP10 中唯一民企，连续 7 年获杭州销售冠军 [2] - 2025 年计划销售额 1000 亿元左右，行业排名 15 名以内，全国份额 1%以上 [2] - 2024 年获取土地 23 宗，其中杭州 22 宗，南京 1 宗，在杭州土地市场占有率 37% [2] - 新增土储计容建面 187 万方（YoY -44%），权益土地款 224.4 亿元（YoY -12.3%），全口径价款 448.5 亿元（YoY -22.2%），全口径拿地金额/销售金额为 40.2% [2] - 截止 2024 年末，土储中杭州、浙江省内非杭州、浙江省外分别占比 70%、20%、10% [2] 负债与融资情况 - 截止 2024 年末，并表有息负债 374.3 亿元，同比减少 9.8%，银行贷款和直接融资占比分别为 83.2%和 16.8% [3] - 剔除预收账款的资产负债率 57.9%，净负债率 0.57%，现金短债比 3.58 倍 [3] - 2024 年融资成本为 3.4%，较上年末下降 0.8 个百分点 [3] - 2025 年计划有息负债降至 300 亿元以内，融资成本确保 3.3%，争取 3.2%以内，直接融资比例控制在 20%以内 [3] 财务指标预测 - 预计 2025/2026/2027 年公司营收 708/626/548 亿元；归母净利润为 27.9/29.5/30.7 亿元；对应 EPS 分别为 0.90/0.95/0.99 元 [3] - 当前股价对应 2025 年 PE11.2 倍 [3]