报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收18.96亿元，同比+20.2%；归母净利1.33亿元，同比+15.4%；2024Q4营收4.63亿元，同比+4.0%；归母净利0.25亿元，同比+8.2%；2025Q1营收6.56亿元，同比+15.9%；归母净利0.55亿元，同比+21.2% [7] - 产品结构持续升级，线下线上都实现稳健增长，各品类保持良好增速，复合燕麦片增速最快，线下零食量贩渠道增长超50%，新零售渠道GMV销售规模超亿元，同比增长35% [7] - 2025Q1净利率环比提升，成本红利开始释放，2025Q1毛利率43.7%，同比-0.1pct，相比2024年+2.3pct，销售净利率8.3%，同比+0.3pct，相比2024年+1.3pct [7] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，同比+36%/+27%/+20%，对应PE为23/18/15X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,578|1,896|2,214|2,546|2,884| |同比（%）|18.89|20.16|16.78|15.00|13.25| |归母净利润（百万元）|115.45|133.19|180.63|229.20|276.09| |同比（%）|6.08|15.36|35.62|26.89|20.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.60|0.81|1.03|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|35.95|31.16|22.98|18.11|15.03| [1] 市场数据 - 收盘价18.59元，一年最低/最高价10.09/19.88元，市净率2.64倍，流通A股市值4,149.74百万元，总市值4,150.16百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.03元，资产负债率23.52%，总股本223.25百万股，流通A股223.22百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,238|1,388|1,548|1,731| |非流动资产|953|948|946|936| |资产总计|2,191|2,336|2,494|2,667| |流动负债|635|726|815|906| |非流动负债|24|24|24|24| |负债合计|659|750|839|929| |归属母公司股东权益|1,515|1,569|1,637|1,720| |少数股东权益|17|17|18|18| |所有者权益合计|1,532|1,586|1,655|1,738| |负债和股东权益|2,191|2,336|2,494|2,667| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,896|2,214|2,546|2,884| |营业成本(含金融类)|1,112|1,245|1,424|1,607| |税金及附加|17|20|23|26| |销售费用|530|618|708|799| |管理费用|115|149|158|169| |研发费用|9|10|10|12| |财务费用|(7)|(1)|(3)|(5)| |加:其他收益|25|33|38|43| |投资净收益|6|4|5|6| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|157|213|270|325| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|157|213|270|325| |减:所得税|24|32|40|49| |净利润|133|181|229|276| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|133|181|229|276| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.60|0.81|1.03|1.24| |EBIT|137|211|266|320| |EBITDA|181|266|329|390| |毛利率(%)|41.33|43.80|44.07|44.27| |归母净利率(%)|7.02|8.16|9.00|9.57| |收入增长率(%)|20.16|16.78|15.00|13.25| |归母净利润增长率(%)|15.36|35.62|26.89|20.46| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|170|337|309|363| |投资活动现金流|(376)|(64)|(55)|(54)| |筹资活动现金流|(37)|(130)|(163)|(196)| |现金净增加额|(244)|143|91|113| |折旧和摊销|44|54|63|70| |资本开支|(221)|(60)|(60)|(60)| |营运资本变动|3|102|20|20| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.78|7.03|7.33|7.71| |最新发行在外股份（百万股）|223|223|223|223| |ROIC(%)|7.24|10.57|12.85|14.81| |ROE - 摊薄(%)|8.79|11.51|14.00|16.05| |资产负债率(%)|30.09|32.11|33.64|34.84| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.16|22.98|18.11|15.03| |P/B（现价）|2.74|2.65|2.53|2.41| [8]