报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1增产对冲煤价下行，公司盈利降幅小于煤价降幅 [1] - 陕煤电力并表，业绩稳定性有望提升 [2] - 袁大滩煤矿完成核增，煤炭业务增长潜力强 [2] - 高分红回馈股东，股息率高达6.7% [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入1841.5亿元，同比+1.5%，归母净利润223.6亿元，同比-3.2%，扣非净利润211.6亿元，同比-14.3% [1] - 2025Q1公司营业收入401.6亿元（同比-7.3%、环比-17.5%），归母净利润48.1亿元（同比-1.2%、环比-1.8%），扣非净利润45.5亿元（同比-2.0%、环比-5.4%） [1] 煤炭业务情况 - 2025年Q1，秦皇岛港口5500大卡煤炭均价为721元/吨，同比-20.0%，环比-12.3% [1] - 公司2025Q1单季度煤炭产量为4394万吨，同比+6.0%，环比+2.9% [1] - 2025年4月，袁大滩煤矿生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年 [2] - 公司正在办理柠条塔产能核增至2000万吨/年的相关工作，《柠条塔矿井及选煤厂项目环境影响报告书》已上报国家生态环境部 [2] 电力业务情况 - 2024年，公司以156.95亿元收购陕煤集团子公司陕煤电力88.6525%股权，截至2024年10月，陕煤电力集团燃煤发电机组总装机容量为18300MW，其中包括获准在建的5个2*1000MW火电项目 [2] - 2024年，公司电力业务实现营业收入161.8亿元，占总收入的8.8%，毛利润22.9亿元，占总毛利润的4.0%，毛利率14% [2] 分红情况 - 公司2024年度利润分配预案为，每股派发人民币1.136元（含税），叠加中期、三季度已分别派发现金股利每股0.109元（含税）、每股0.103元（含税），公司2024年合计每股分红1.348元（含税），全年分红比例高达58.45%，现金分红总金额占可供分配利润比例达65%，对应A股年度股息率为6.74%（按2025年4月25日收盘价计算） [3] 盈利预测情况 - 下调25 - 26年归母净利润预测3.7%、1.4%至202、212亿元，对应EPS分别为2.08、2.19元，新增2027年归母净利润预测225亿元，对应EPS2.32元 [3] 财务指标预测情况 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,872|184,145|178,550|181,506|184,506| |营业成本（百万元）|106,188|123,951|124,441|124,941|125,441| |归属母公司净利润（百万元）|21,239|22,360|20,210|21,222|22,490| |EPS(元)|2.19|2.31|2.08|2.19|2.32| [4][9] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|38,598|42,350|42,882|42,761|45,034| |投资活动产生现金流（百万元）|-14,325|-5,854|-6,948|-7,012|-7,018| |融资活动现金流（百万元）|-51,533|-35,461|-12,070|-11,565|-10,473| |净现金流（百万元）|-27,260|1,035|23,864|24,183|27,543| [9] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|193,902|228,553|247,872|269,008|292,994| |总负债（百万元）|69,815|99,906|98,250|95,796|94,725| |股东权益（百万元）|124,087|128,647|149,621|173,212|198,269| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|37.9|32.7|30.3|31.2|32.0| |ROE（摊薄）（%）|23.8|24.7|20.5|19.5|18.8| |经营性ROIC（%）|27.1|22.0|19.6|20.9|22.3| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|36|44|40|36|32| |流动比率|1.22|0.90|1.32|1.83|2.40| |速动比率|1.16|0.83|1.26|1.76|2.33| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|0.49|0.50|0.50|0.50|0.50| |管理费用率（%）|4.59|3.77|3.77|3.77|3.77| |财务费用率（%）|-0.24|0.19|-0.39|-0.50|-0.65| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|1.32|1.35|1.25|1.31|1.39| |每股经营现金流（元）|3.98|4.37|4.42|4.41|4.65| |每股净资产（元）|9.21|9.34|10.18|11.23|12.34| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9|9|10|9|9| |PB|2.2|2.1|2.0|1.8|1.6| |股息率（%）|6.6|6.8|6.3|6.6|7.0| [4][12]