报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报 2024年营收778.57亿元同比+7.76% 归母净利润110.36亿元同比+16.92% 扣非净利润106.93亿元同比+16.03% [1] - 24Q4营收279.11亿元同比+8.03% 环比+47.47% 归母净利润34.37亿元同比+55.05% 环比+30.16% 扣非净利润33.12亿元同比+54.75% 环比+32.61% [1] - 25Q1营收190.36亿元同比+50.92% 环比-31.80% 归母净利润38.26亿元同比+82.52% 环比+11.33% 扣非净利润36.76亿元同比+76.46% 环比+10.99% 业绩超预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为938.42、1075.57、1235.98亿元 对应增速分别为20.5%、14.6%、14.9% 归母净利润分别为132.39、149.47、167.98亿元 对应增速分别为20.0%、12.9%、12.4% [4] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 2024年发货量147GW同比+13.08% 收入291.27亿元同比+5.33% 毛利率30.90%同比-1.94pct [2] - 推进全球化品牌战略 产品远销180多个国家和地区 2024年底全球服务网点增长至520+ [2] - 2024年多款逆变器产品得到广泛应用或发布 MLPE产品批量发货 [2] 储能电池业务 - 2024年储能系统发货量28GWh同比+167% 收入249.59亿元同比+40.21% 毛利率36.69%同比+4.07pct [3] - 2024年多款储能系统在全球广泛应用或发布 引领工商储迈入场景化定制时代 [3] 其他业务 - 2024年电站系统集成收入210.03亿元同比-15.08% 毛利率19.40%同比+3.06pct [3] - 2024年风电变流器全球发货超44GW同比增长37.5% [3] - 2024年氢能签约市占率位居第一 成功签约多个大型绿氢示范项目 [3] 盈利预测与财务指标总结 利润表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|77,857|93,842|107,557|123,598| |营业成本（百万元）|54,545|66,469|76,746|89,220| |营业税金及附加（百万元）|403|469|538|618| |销售费用（百万元）|3,761|4,598|5,270|5,933| |管理费用（百万元）|1,201|1,501|1,721|1,978| |研发费用（百万元）|3,164|3,941|4,517|5,068| |EBIT（百万元）|13,454|16,832|18,695|20,777| |财务费用（百万元）|290|445|311|219| |资产减值损失（百万元）|-778|-700|-700|-700| |投资收益（百万元）|420|469|538|618| |营业利润（百万元）|13,564|16,157|18,222|20,476| |营业外收支（百万元）|-20|-35|-20|-20| |利润总额（百万元）|13,544|16,122|18,202|20,456| |所得税（百万元）|2,280|2,708|3,058|3,437| |净利润（百万元）|11,264|13,413|15,144|17,019| |归属于母公司净利润（百万元）|11,036|13,239|14,947|16,798| |EBITDA（百万元）|14,319|17,886|19,832|22,014| [10][11] 主要财务指标 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|7.76|20.53|14.61|14.91| |EBIT增长率（%）|17.39|25.11|11.07|11.14| |净利润增长率（%）|16.92|19.96|12.90|12.38| [10][11] 盈利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率（%）|29.94|29.17|28.65|27.81| |净利润率（%）|14.18|14.11|13.90|13.59| |总资产收益率ROA（%）|9.59|9.73|9.22|8.91| |净资产收益率ROE（%）|29.90|27.67|24.75|22.49| [10][11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.58|1.66|1.72|1.79| |速动比率|1.02|1.15|1.21|1.31| |现金比率|0.33|0.57|0.67|0.77| |资产负债率（%）|65.07|62.31|60.48|58.34| [10][11] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|112.68|112.00|108.00|105.00| |存货周转天数|166.55|160.00|155.00|150.00| |总资产周转率|0.79|0.75|0.72|0.70| [11] 资产负债表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|19,799|39,494|54,103|70,958| |应收账款及票据（百万元）|28,486|31,282|34,642|39,203| |预付款项（百万元）|411|499|576|669| |存货（百万元）|29,028|29,356|35,330|37,620| |其他流动资产（百万元）|17,425|13,676|14,316|15,831| |流动资产合计（百万元）|95,149|114,306|138,968|164,280| |长期股权投资（百万元）|484|534|584|634| |固定资产（百万元）|9,002|10,390|11,113|11,696| |无形资产（百万元）|1,122|1,442|1,762|2,082| |短期借款（百万元）|4,214|4,414|4,614|4,814| |应付账款及票据（百万元）|36,757|42,267|51,533|59,001| |其他流动负债（百万元）|19,327|22,057|24,822|28,160| |流动负债合计（百万元）|60,298|68,738|80,969|91,975| |长期借款（百万元）|4,863|6,363|7,363|8,363| |其他长期负债（百万元）|9,714|9,714|9,714|9,714| |非流动负债合计（百万元）|14,577|16,077|17,077|18,077| |负债合计（百万元）|74,875|84,816|98,046|110,052| |股本（百万元）|2,073|2,073|2,073|2,073| |少数股东权益（百万元）|3,294|3,468|3,665|3,886| |股东权益合计（百万元）|40,199|51,312|64,056|78,575| |负债和股东权益合计（百万元）|115,074|136,127|162,102|188,626| [10][11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|5.32|6.39|7.21|8.10| |每股净资产（元）|17.80|23.08|29.13|36.03| |每股经营现金流（元）|5.82|8.57|8.90|10.02| |每股股利（元）|1.08|1.11|1.16|1.21| [11] 估值分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|11|9|8|7| |PB|3.3|2.5|2.0|1.6| |EV/EBITDA|7.63|6.11|5.51|4.96| |股息收益率（%）|1.84|1.89|1.97|2.05| [11] 现金流量表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|11,264|13,413|15,144|17,019| |折旧和摊销（百万元）|865|1,054|1,138|1,238| |营运资金变动（百万元）|-925|2,071|978|1,348| |经营活动现金流（百万元）|12,068|17,757|18,459|20,777| |资本开支（百万元）|-2,785|-2,935|-2,420|-2,420| |投资（百万元）|-8,467|5,450|-250|-250| |投资活动现金流（百万元）|-10,853|2,984|-2,132|-2,052| |股权募资（百万元）|146|0|0|0| |债务募资（百万元）|897|1,706|1,200|1,200| |筹资活动现金流（百万元）|259|-1,047|-1,717|-1,871| |现金净流量（百万元）|1,450|19,694|14,610|16,854| [11]