报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜25Q1营收7.1亿元同比降4.8%，归母净利润2.7亿元同比增0.2%，扣非归母净利润2.6亿元同比降0.6% [1] - 原材料价格下降带动净利率同比提升，25Q1毛利率55.96%同比增3.85pcts，销售净利率达38.19%同比增1.9pcts [2] - 加强电商与餐饮渠道发展，外延并购推动多品类发展，拟收购味滋美51%股权 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测8.78/9.39/9.91亿元，折合EPS为0.76/0.81/0.86元，当前股价对应PE分别为18x/17x/16x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为24.5亿、23.87亿、25.79亿、27.4亿、28.68亿元，增长率分别为 - 3.86%、 - 2.56%、8.02%、6.27%、4.68% [5][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8.27亿、7.99亿、8.78亿、9.39亿、9.91亿元，增长率分别为 - 8.03%、 - 3.29%、9.82%、6.99%、5.48% [5][11] - 2023 - 2027E毛利率分别为50.7%、51.0%、51.7%、51.9%、52.1% [13] - 2023 - 2024年销售费用率分别为13.37%、13.58%，2025 - 2027E分别为13.98%、13.58%、13.38% [14] 渠道与业务发展 - 电商渠道2025年重新规划重点产品、价格优惠、直播推广等模式，提供专项资源支持 [3] - 餐饮渠道事业部2024年业绩超1亿元，2025年加强餐饮端大包装榨菜产品上量管控，加大非榨菜产品推广力度 [3] - 25年4月26日拟发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，味滋美24年实现收入2.65亿元，净利润3962万元 [3] 股价与收益表现 - 当前价13.53元，总股本11.54亿股，总市值156.13亿元，一年最低/最高11.47/17.20元，近3月换手率82.22% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.14%、2.21%、0.68%，绝对收益分别为 - 2.24%、1.42%、6.34% [9]