报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，全年指引乐观，虽营收环比下降但销售客车数量同比增加，盈利能力环比略有下降受应收回款减值冲回影响，费用端正常波动，公司对经营管理有信心 [2] - 公司是客车出海龙头，海外市场拓展加速，2025Q1行业大中客车出口增长，公司出口有一定份额，此前已在海外多地批量销售新能源客车 [3] - 公交车以旧换新政策落地，有望带动国内公交车需求，促进公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级，2024年分红可观，假设2025年分红一致对应股息率5.44% [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度营收64.18亿元，同比-3.00%；归母净利润7.55亿元，同比+14.91%；扣非归母净利6.42亿元，同比+12.49% [1] 2025Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收64.18亿元，同比-3.00%，环比-51.17%，累计销售客车9,011辆，同比+16.56%，环比-42.13%，营收环比下降系销售结构变化及季节性影响 [2] - 利润端：2025Q1归母净利润7.55亿元，同比+14.91%，环比-55.18%，毛利率18.89%，同环比分别-5.95pct/-7.01pct，净利率12.04%，同环比分别+2.02/-0.86pct，盈利能力环比略有下降系应收回款减值冲回影响 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比分别-3.50/-0.04/-0.13/+0.65pct，环比分别-0.10/+1.36/-0.56/+0.76pct，系正常费用波动 [2] - 指引：2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] 海外市场情况 - 2025Q1行业大中客车累计出口10,805辆，同比+17.84%，环比-15.16%，公司出口市场份额为18.39% [3] - 2025Q1公司大中型新能源客车出口279辆，同比-37.16%，环比-76.36% [3] - 截至2024年底，公司已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] 国内市场政策 - 2024年7月31日交通运输部发布政策，新能源城市公交车更新每辆平均补贴8万元，动力电池更换每辆平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.0/59.8亿元，对应EPS分别为2.05/2.39/2.70元，按2025年4月25日收盘价27.56元，对应PE分别为13/12/10倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,299|5,984| |增长率（%）|126.5|10.4|16.6|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.39|2.70| |PE|15|13|12|10| |PB|4.5|4.2|3.7|3.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等数据 [10]