报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑当前消费环境和公司最新业绩，下调2025 - 2026年归母净利润为13.56、13.93亿元（前值为15.7、17.3亿元），新增2027年归母净利润为15.05亿元，静待后续环境好转，公司收入企稳回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收60.58亿元，同比-1.69%；归母净利润17.22亿元，同比+17.35%；24Q4营收18.29亿元，同比+16.14%；归母净利润4.93亿元，同比+177.02%；25Q1营收18.6亿元，同比-19.7%；归母净利润6.42亿元，同比-26.95% [6] - 2024年核桃乳收入53.43亿元，同比-5.86%，Q4收入高个位数增长；功能性饮料收入6.5亿元，同比+45.02%，Q4兑现翻倍以上增长 [6] 财务指标 - 2024年毛利率46.53%，同比+0.82pct，Q4毛利率同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19、-0.32、-0.13、0.69pct，Q4销售/管理费用率同比分别-3.34、-1.55pct；公允价值变动收益2.6亿元，同比增加约2亿元；归母净利率28.43%，同比+4.61pct [6] - 25Q1毛利率46.21%，同比-0.96pct；销售/管理费用率分别8.94%、1.15%，同比分别+1.68、+0.2pct；归母净利润率34.53%，同比-3.43pct [6] 股东回报 - 2024年公司合计现金分红17.14亿元（含税），现金分红比率约100%，回购+现金分红总额18.22亿元，广义分红率达105.85% [6] 对外投资 - 公司子公司泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司增资16亿元，认缴金额为11.11亿元，完成后持有长控集团0.99%的股份，为纯财务投资，会计计量方式为FVOCI、不影响合并报表利润 [6] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6162|6058|5122|5240|5506| |同比（%）|4.03|(1.69)|(15.44)|2.31|5.08| |归母净利润（百万元）|1467|1722|1356|1393|1505| |同比（%）|(0.46)|17.35|(21.23)|2.71|8.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.16|1.37|1.08|1.11|1.19| |P/E（现价&最新摊薄）|20.49|17.46|22.17|21.58|19.98| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8065|7419|7834|8229| |非流动资产（百万元）|5760|5725|5689|5602| |资产总计（百万元）|13825|13144|13523|13831| |流动负债（百万元）|3679|3104|3455|3733| |非流动负债（百万元）|131|141|141|141| |负债合计（百万元）|3809|3244|3595|3874| |归属母公司股东权益（百万元）|10013|9897|9925|9955| |所有者权益合计（百万元）|10015|9900|9928|9958| |营业总收入（百万元）|6058|5122|5240|5506| |营业成本(含金融类)（百万元）|3239|2657|2669|2778| |税金及附加（百万元）|57|48|49|52| |销售费用（百万元）|712|678|686|684| |管理费用（百万元）|75|66|67|69| |研发费用（百万元）|44|42|43|44| |财务费用（百万元）|(64)|(22)|4|3| |其他收益（百万元）|121|102|105|110| |投资净收益（百万元）|(126)|(107)|(109)|(115)| |公允价值变动（百万元）|262|90|70|60| |减值损失（百万元）|(36)|0|0|0| |营业利润（百万元）|2215|1740|1788|1932| |营业外净收支（百万元）|(10)|(3)|(4)|(5)| |利润总额（百万元）|2205|1737|1784|1928| |所得税（百万元）|483|381|391|422| |净利润（百万元）|1722|1356|1393|1505| |归属母公司净利润（百万元）|1722|1356|1393|1505| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.37|1.08|1.11|1.19| |毛利率(%)|46.53|48.13|49.07|49.56| |归母净利率(%)|28.43|26.48|26.59|27.34| |收入增长率(%)|(1.69)|(15.44)|2.31|5.08| |归母净利润增长率(%)|17.35|(21.23)|2.71|8.04| |经营活动现金流（百万元）|1431|794|1607|1652| |投资活动现金流（百万元）|(1250)|(191)|(196)|(153)| |筹资活动现金流（百万元）|(3200)|(1269)|(1177)|(1295)| |现金净增加额（百万元）|(3020)|(667)|233|205| |折旧和摊销（百万元）|98|116|118|121| |资本开支（百万元）|(38)|(110)|(87)|(38)| |营运资本变动（百万元）|(327)|(706)|40|(53)| |每股净资产(元)|7.91|7.85|7.88|7.90| |最新发行在外股份（百万股）|1260|1260|1260|1260| |ROIC(%)|14.35|13.32|13.67|14.44| |ROE - 摊薄(%)|17.20|13.70|14.04|15.12| |资产负债率(%)|27.55|24.68|26.59|28.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.46|22.17|21.58|19.98| |P/B（现价）|3.02|3.04|3.03|3.02| [12]