报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年以来江苏金租资产投放明显提速，负债成本率大幅下降驱动净利差走阔，不良率控制良好，体现出公司资产端的强盈利能力与风控能力；公司积极回报股东，2024A分红比例达53.15%，同比+0.58pct；看好公司在强监管周期市场份额稳定扩张，利润稳健增长的同时以高分红比例回报股东 [2][11] 报告要点总结 公司经营情况 - 2024年江苏金租实现营业收入、归母净利润分别为52.8、29.4亿元，同比分别+10.3%、+10.6%，加权ROE为14.7%，同比-1.09pct；2025年一季度公司实现营业收入、归母净利润分别为15.4、7.7亿元，同比分别+20.5%、+8.4%，加权ROE为3.15%，同比-0.72pct；2024年公司维持稳健增长，2025Q1营收增长明显加速 [6][11] 资产投放情况 - 2024A、2025Q1末应收融资租赁款分别为1234.8、1383.1亿元，较年初分别+12.1%、+12.0%，公司资产投放有所提速；分业务板块来看，2024A公司资产投放的方向主要为清洁能源、农业装备，融资租赁资产余额同比分别+39.9%、+42.0%至326.4、108.0亿元，明显压降了民生保障与工程装备板块的投放规模 [11] 净利差情况 - 2024A、2025Q1租赁业务净利差分别为3.62%、3.91%，同比分别+0.01pct、+0.28pct，2025Q1净利差显著走阔；拆分来看，2025Q1测算资产收益率、负债成本率分别为6.4%、2.3%，同比分别-0.33pct、-0.78pct；负债成本率大幅下降驱动净利差走阔 [11] 资产质量情况 - 2024A、2025Q1公司不良率分别为0.91%、0.91%，均持平于年初，公司资产质量控制良好，拨备覆盖率分别为430.3%、408.0%，较年初分别-18.1pct、-22.3pct，拨备覆盖率有所下降 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年江苏金租归母净利润分别为33.0、35.6亿元，对应PB为1.06、0.90倍 [11] 资产负债表核心指标预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 生息资产（亿元） | 1163.9 | 1316.5 | 1460.4 | 1627.2 | 1814.0 | | 应收融资租赁款（亿元） | 1101.4 | 1234.8 | 1383.0 | 1549.0 | 1734.8 | | 存款（亿元） | 48.1 | 58.5 | 58.5 | 58.4 | 58.4 | | 现金及存放中央银行款项（亿元） | 1.9 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | | 货币资金（亿元） | 46.1 | 57.2 | 57.2 | 57.2 | 57.2 | | 拆出资金（亿元） | 10.0 | 18.0 | 18.9 | 19.8 | 20.8 | | 非生息资产（亿元） | 35.3 | 56.1 | 57.2 | 58.3 | 59.5 | | 资产合计（亿元） | 1199.2 | 1372.5 | 1517.5 | 1685.5 | 1873.5 | | 计息负债（亿元） | 945.7 | 1065.9 | 1167.4 | 1278.8 | 1401.1 | | 拆入资金（亿元） | 747.0 | 873.9 | 961.3 | 1057.5 | 1163.2 | | 应付债券（亿元） | 122.3 | 101.2 | 106.3 | 111.6 | 117.2 | | 借款（亿元） | 76.4 | 90.7 | 99.8 | 109.8 | 120.8 | | 短期借款（亿元） | 26.3 | 14.8 | 16.3 | 17.9 | 19.7 | | 长期借款（亿元） | 50.2 | 76.0 | 83.6 | 91.9 | 101.1 | | 非计息负债（亿元） | 75.0 | 60.9 | 65.7 | 70.9 | 76.8 | | 负债合计（亿元） | 1020.7 | 1126.7 | 1233.1 | 1349.8 | 1477.9 | | 少数股东权益（亿元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 归属母公司权益（亿元） | 178.5 | 245.8 | 284.5 | 335.8 | 395.6 | | 负债和所有者权益（亿元） | 1199.2 | 1372.5 | 1517.5 | 1685.5 | 1873.5 | [12] 利润表核心指标预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（亿元） | 47.9 | 52.8 | 60.2 | 66.0 | 72.9 | | 利息净收入（亿元） | 48.0 | 52.1 | 58.7 | 64.4 | 71.4 | | 利息收入（亿元） | 75.2 | 80.7 | 90.6 | 98.0 | 107.5 | | 利息支出（亿元） | -27.2 | -28.6 | -31.9 | -33.6 | -36.2 | | 手续费及佣金净收入（亿元） | -1.1 | -0.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 净非息收入（亿元） | 1.0 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | | 营业支出（亿元） | -12.4 | -13.6 | -16.3 | -18.5 | -20.3 | | 税金及附加（亿元） | -0.1 | -0.1 | -0.1 | -0.2 | -0.2 | | 业务及管理费（亿元） | -5.0 | -5.5 | -6.0 | -6.6 | -7.3 | | 信用减值损失（亿元） | -7.1 | -7.2 | -9.7 | -10.7 | -12.0 | | 其他业务成本（亿元） | -0.3 | -0.8 | -0.4 | -1.0 | -0.9 | | 营业利润（亿元） | 35.4 | 39.2 | 44.0 | 47.5 | 52.6 | | 营业外净收入（亿元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 利润总额（亿元） | 35.4 | 39.2 | 43.9 | 47.5 | 52.6 | | 所得税（亿元） | -8.8 | -9.8 | -11.0 | -11.8 | -13.1 | | 净利润（亿元） | 26.6 | 29.4 | 33.0 | 35.6 | 39.5 | | 少数股东损益（亿元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 归母净利润（亿元） | 26.6 | 29.4 | 33.0 | 35.6 | 39.5 | [14][16]