报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好、优质国货品牌力突出、全渠道稳步拓展、研产销一体化优势持续兑现，预计2025 - 2027年EPS分别为0.97元、1.25元、1.57元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍 [9] 报告各部分总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营收13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%；扣非净利润2.9亿元，同比+32.3% [9] - 24Q4公司实现营收2.8亿元，同比+34％；归母净利润3927.8万元，同比 - 13.3%；扣非后归母净利润3342.3万元，同比 - 19.6% [9] - 25Q1公司实现营收2.4亿元，同比+44％；归母净利润4419.7万元，同比+24.6%；扣非后归母净利润3861.7万元，同比+22.8%，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少 [9] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为58.2%，同比+1.8pp；总费用率为31.6%，同比+1.4pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/ - 2.3%/2.7%，同比+2.8pp/ - 0.7pp/ - 0.9pp/+0.2pp；净利率为22.8%，同比+0.9pp [9] - 25Q1公司毛利率为57.7%，同比+2pp；总费用率为37.7%，同比+5.3pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/ - 0.7%/3.2%，同比+1.3pp/ - 0.6pp/+5.6pp/ - 0.9pp，销售费用率增加主要系加大市场推广和品牌建设 [9] 产品情况 - 2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/ - 25.5% [9] - 2024年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%，单价分别为5.3/8.5/8.1元/件，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%，婴童护肤品类相较于竞品单价低，提升空间充足 [9] - 2024年升级或新推出90余款单品，包括儿童防晒乳、蛋黄油系列等，动销良好 [9] 渠道情况 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6% [9] - 25Q1营收增长主要由线上抖音渠道、非平台经销渠道贡献，抖音通过精细化运营实现婴童护理品类高增 [9] - 截至2024年年底，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道 [9] 关键假设与业务预测 - 假设2025 - 2027年婴童护理产品销量增长18%/15%/13%，单价增长22%/20%/17%，毛利率分别为60.5%/60.7%/61% [10] - 假设2025 - 2027年驱蚊品类销量分别增长25%/20%/15%，单价分别增长5%/3%/2%，毛利率分别为54%/54.2%/54.4% [10] - 假设2025 - 2027年精油产品收入分别增长8%/8%/8% [10] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为17.72亿元、22.99亿元、28.79亿元，同比增长34.4%、29.8%、25.2%；营业成本分别为7.35亿元、9.48亿元、11.76亿元；毛利率分别为58.5%、58.8%、59.1% [10] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为3.92亿元、5.05亿元、6.36亿元，同比增长30.52%、28.78%、26.05% [4][11] - 2025 - 2027年公司ROE分别为16.34%、17.99%、19.19% [4][11] - 2025 - 2027年公司PE分别为37倍、29倍、23倍 [4][11]