报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7][16] 报告的核心观点 - 2024年公司收入利润低于预期，受市场环境影响，上游金融行业客户IT投入节奏放缓；2025Q1收入略低于预期但利润超预期，因毛利率提升和费用控制 [7] - 连续四单季度现金流持续改善，2025Q1合同负债增速转正，业绩有待释放 [7] - A5是证券行业唯一全面实现国产替代的新一代核心交易系统，客户数量达10家；多业务条线产品升级与落地并进，夯实产品力 [7] - 考虑上游金融IT投入节奏可能保守，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测；公司核心交易系统信创领先，有望提升市占率，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价40.32元，一年内最高/最低47.58/23.25元，市净率5.6，股息率3.22%，流通A股市值82.45亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.29元，资产负债率14.75%，总股本2.05亿股，流通A股2.04亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|664|142|763|914|1051| |同比增长率（%）|-10.8|3.2|14.9|19.8|14.9| |归母净利润（百万元）|194|21|214|275|333| |同比增长率（%）|-16.8|31.6|10.4|28.4|20.8| |每股收益（元/股）|0.95|0.10|1.04|1.34|1.62| |毛利率（%）|67.0|69.0|67.1|67.2|68.3| |ROE（%）|13.1|1.4|13.7|16.2|17.9| |市盈率|43|/|39|30|25| [6] 业务情况 - 财富管理：C6完成功能迭代并落地多家证券机构，资产配置平台推出本土化TAMP方案 [7] - 新资管体系业务：IBLive及其相关应用落地多家公募及券商资管机构，资管CRM领域领先，推动AI技术融合 [7] - 机构业务：携手华为、腾讯云等发布HTS 2X纯血信创版 [7] - 大运营体系业务：运营解决方案融合AI，为某头部券商建设并上线财富子账户业务中台 [7] 估值情况 - 选取恒生电子、同花顺、金证股份、财富趋势作为可比公司，2025年平均PE估值为62倍；公司对应2025年39倍PE，仍有50%以上上涨空间 [16][17]