报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 喜临门是床垫领域优质龙头，2025年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2024年公司收入87.29亿（同比+0.59%），归母净利3.22亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93亿（同比-22.33%） [1] - 2024Q4单季度收入27.53亿（同比+5.51%），归母净利-0.53亿、扣非净利-0.73亿，利润端受毛利率下滑、营业税金增加、销售&管理费用率提升拖累 [1] - 2024年度拟现金分红1.93亿、占归母净利60%，实现现金分红和回购金额2.73亿、占归母净利84.73%，连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升 [1] 零售板块 - 2024年自主品牌零售业务55.30亿（同比-4.7%，Q4+10.2%），M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，2024年实现收入3.36亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37家），喜临门品牌优势突出 [2] - 线下零售是公司业务核心，2024年喜临门线下30.10亿（同比-10.8%，Q4转正），Q4加速修复，总门店数达到5065家（包括3565家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少98家 [2] - 线上零售稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，2024年喜临门线上19.80亿（+9.9%，Q4+20.25%），Q4增长提速 [2] 代加工&海外板块 - 2024年代加工业务收入25.5亿（+9.2%），其中国际业务18.5亿（+24.5%），在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源 [3] - 2024年跨境电商业务实现收入2.9亿（-11.6%），主要系调整运营策略、加强了经销质量，主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，2024年获得中国海关AEO高级认证 [3] - 2024年自主品牌工程业务收入5.6亿（+30%，Q4+35.4%），预计2025Q1工程业务成新增量 [3] 品类拆分 - 2024年床垫收入52.70亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38亿元（同比-8%），沙发业务7.19亿元（同比-7%），木质家具业务收入1.67亿元（同比+27%） [4] 财务指标 - 2024年毛利率33.67%（-0.70pct），Q4为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度 [5] - 2024年期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；Q4单季度期间费用率同比+1.64pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12]