报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，业绩基本符合预期，2024年营收49.54亿元，同比+2.36%，归母净利润3.98亿元，同比+2.05%，扣非归母净利润3.19亿元，同比-2.66%；2025年一季度营收7.37亿元，归母净利润-0.31亿元，扣非归母净利润-0.36亿元，Q1因费用前置、设备未验收利润承压属季节性规律 [3] - 2024年毛利率34.38%，同比提升0.59pcts，净利率7.85%，同比下降0.09pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.95%、5.47%、10.38%、0.62%，分别同比+0.66pcts、-0.26pcts、+0.11pcts、+0.21pcts [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入60.39/73.90/89.09亿元，同比增长21.91%、22.37%、20.55%；预计归母净利润5.55、7.67、9.73亿元，同比增长39.21%、38.24%、26.92%；对应PE分别为20.90、15.12、11.91倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价25.95元，总股本4.47亿股，流通股本4.44亿股，总市值116亿元，流通市值115亿元，52周内最高/最低价36.60 / 17.74元，资产负债率50.1%，市盈率29.09，第一大股东为江苏博众智能科技集团有限公司 [2] 公司业务布局 - 消费电子领域，柔性模块化产线已量产，有望延伸应用；新一代MR生产设备有望2025年底打样 [9] - 新能源领域，采取差异化竞争策略，布局多市场，推进本地化公司建设，充换电站2024H2获大客户量产订单 [9] - 半导体领域，高精度共晶机获国际客户订单，拓展光通信领域客户，4家新客户样机测试，2家获批量订单，2家进展顺利 [9] - 新产品新客户领域，接洽电子雾化产业链厂商并推进合作，给国际知名机器人公司提供生产辅助设备 [9] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4954|6039|7390|8909| |增长率(%)|2.36|21.91|22.37|20.55| |EBITDA（百万元）|548.93|740.76|959.58|1176.35| |归属母公司净利润（百万元）|398.39|554.60|766.68|973.09| |增长率(%)|2.05|39.21|38.24|26.92| |EPS(元/股)|0.89|1.24|1.72|2.18| |市盈率（P/E）|29.09|20.90|15.12|11.91| |市净率（P/B）|2.60|2.38|2.13|1.88| |EV/EBITDA|22.36|16.28|12.93|10.74|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4954|6039|7390|8909| |营业成本（百万元）|3251|3957|4797|5764| |税金及附加（百万元）|32|44|54|64| |销售费用（百万元）|394|465|576|694| |管理费用（百万元）|271|314|399|472| |研发费用（百万元）|514|604|739|891| |财务费用（百万元）|31|13|12|17| |资产减值损失（百万元）|-67|-73|-64|-79| |营业利润（百万元）|419|594|815|1030| |营业外收入（百万元）|4|3|4|4| |营业外支出（百万元）|2|6|8|3| |利润总额（百万元）|420|591|811|1031| |所得税（百万元）|31|46|60|78| |净利润（百万元）|389|544|751|953| |归母净利润（百万元）|398|555|767|973| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.72|2.18| |货币资金（百万元）|982|1077|888|595| |应收票据及应收账款（百万元）|3490|3537|4455|5406| |预付款项（百万元）|140|121|155|193| |存货（百万元）|2697|3119|3732|4455| |流动资产合计（百万元）|7491|8088|9513|10986| |固定资产（百万元）|886|868|855|855| |无形资产（百万元）|82|74|66|58| |非流动资产合计（百万元）|1406|1380|1357|1354| |资产总计（百万元）|8897|9468|10870|12340| |短期借款（百万元）|868|769|870|831| |应付票据及应付账款（百万元）|2297|2325|2899|3549| |其他流动负债（百万元）|934|1180|1294|1473| |流动负债合计（百万元）|4098|4274|5064|5853| |非流动负债合计（百万元）|358|347|402|375| |负债合计（百万元）|4456|4621|5466|6228| |股本（百万元）|447|447|447|447| |资本公积金（百万元）|1909|1909|1909|1909| |未分配利润（百万元）|2030|2362|2821|3402| |少数股东权益（百万元）|-14|-25|-40|-60| |所有者权益合计（百万元）|4441|4847|5405|6112| |负债和所有者权益总计（百万元）|8897|9468|10870|12340| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|2.4|21.9|22.4|20.6| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|2.0|41.9|37.2|26.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|2.0|39.2|38.2|26.9| |获利能力 - 毛利率(%)|34.4|34.5|35.1|35.3| |获利能力 - 净利率(%)|8.0|9.2|10.4|10.9| |获利能力 - ROE(%)|8.9|11.4|14.1|15.8| |获利能力 - ROIC(%)|6.8|8.7|10.7|12.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|50.1|48.8|50.3|50.5| |偿债能力 - 流动比率|1.83|1.89|1.88|1.88| |营运能力 - 应收账款周转率|1.67|1.74|1.87|1.83| |营运能力 - 存货周转率|1.27|1.36|1.40|1.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.59|0.66|0.73|0.77| |每股指标 - 每股收益（元）|0.89|1.24|1.72|2.18| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.98|10.91|12.19|13.82| |估值比率 - PE|29.09|20.90|15.12|11.91| |估值比率 - PB|2.60|2.38|2.13|1.88| |现金流量表 - 净利润（百万元）|389|544|751|953| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|110|137|137|128| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-331|-499|-1049|-1064| |现金流量表 - 其他（百万元）|151|167|144|142| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|319|350|-17|160| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-189|-89|-102|-114| |现金流量表 - 其他（百万元）|-46|-13|1|8| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-235|-102|-101|-106| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|58|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-181|18|156|-66| |现金流量表 - 其他（百万元）|-236|-173|-227|-280| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-359|-155|-71|-346| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-265|95|-189|-293|[11]