报告公司投资评级 - 行业为有色金属/贵金属，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 金价中枢上行趋势下，上修公司25 - 27年归母净利润至32.7/35.2/41.9亿元，对应当前PE 17.3/16.09/13.53X，公司产销、成本与费用控制稳定，业绩兑现良好，有望充分受益金价上行，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1公司实现营收43.21亿元，yoy + 55.84%，环比 + 185.4%；实现归母净利润6.94亿元，yoy + 37.91%，环比 + 55.6%；实现扣非归母净利润7.04亿元，yoy + 40.87%，环比 + 65%，营收增速大于利润增速推测因贸易业务增长 [1] 产量与销售情况 - Q1矿产金1.77吨，环比 + 0.6%，销售2.03吨，环比 + 31.8%；矿产银22.05吨，环比 - 69.8%，销售23.39吨，环比 - 56.7%；铅精粉1312吨，销售1226吨；锌精粉1395吨，销售1643吨 [2] 价格情况 - Q1黄金销售均价659元/g，较24年均价549.6元/g大幅上升20%，折价比例97.9%，与24年接近；白银售价6.3元/g，较24年均价5.61元/g大幅上升12.3%，折价比例78.8%，较24年略有上升 [2] 成本与毛利情况 - 受益黄金白银价格上行及成本管控，金合并摊销后矿产金成本147.87元/g，较24年上升1.7%，单位毛利较24年大幅扩张至511元/g，上升26.5%；银合并摊销后矿产银成本2.41元/g，较24年下降9.7%，单位毛利较24年扩张至3.89元/g，上升34.1% [3] 项目进展 - 公司计划2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量，芒市华盛金矿项目取得进展，1月收购云南西部矿业有限公司52.07%股权，其持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权；旗下控股子公司收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，已取得探矿权 [4] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,105.72 | 13,585.44 | 15,521.37 | 16,336.24 | 18,982.71 | | 增长率(%) | -3.29 | 67.60 | 14.25 | 5.25 | 16.20 | | EBITDA(百万元) | 3,037.54 | 3,938.49 | 5,541.57 | 5,812.33 | 6,829.44 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,424.30 | 2,173.11 | 3,274.65 | 3,521.09 | 4,186.58 | | 增长率(%) | 26.67 | 52.57 | 50.69 | 7.53 | 18.90 | | EPS(元/股) | 0.51 | 0.78 | 1.18 | 1.27 | 1.51 | | 市盈率(P/E) | 39.77 | 26.07 | 17.30 | 16.09 | 13.53 | | 市净率(P/B) | 4.90 | 4.36 | 3.80 | 3.28 | 2.77 | | 市销率(P/S) | 6.99 | 4.17 | 3.65 | 3.47 | 2.98 | | EV/EBITDA | 12.99 | 10.52 | 9.71 | 8.32 | 6.82 | [4] 基本数据 - A股总股本2,776.72百万股，流通A股股本2,487.10百万股，A股总市值55,812.12百万元，流通A股市值49,990.70百万元，每股净资产4.93元，资产负债率18.18%，一年内最高/最低23.55/15.07元 [6]