报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司收入稳步增长盈利能力提升，受益微棱镜等出货量提升，产品结构优化和效率提升推动毛利率同比提升，期间费用率同比基本持平 [6] - 公司持续受益果链光学创新，AI+AR有望打开成长空间，光学元器件方面25年北美大客户微棱镜和涂覆份额提升贡献增量，多款在研新品有望落地；薄膜光学面板看好非手机类产品成长性；AI+AR领域25H2 Meta有望发布首款消费级AI+AR眼镜，公司重点布局相关技术且反射光波导核心工艺已打通，有望深度受益远期成长 [6] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为13.0/15.6/18.7亿元，对应PE估值20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，市价18.71元，市值260.19亿元，流通市值254.07亿元 [4] - 2025年一季报显示，25Q1收入14.8亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长23.7%，扣非归母2.1亿元，同比增长22.2%；毛利率27.95%，同比增加3.95pct，净利率15.11%，同比增加1.32pct [6] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,541|9,309|10,941| |增长率yoy%|16%|24%|20%|23%|18%| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,301|1,563|1,873| |增长率yoy%|4%|72%|26%|20%|20%| |每股收益（元）|0.43|0.74|0.94|1.12|1.35| |每股现金流量|0.88|1.29|1.48|1.57|1.72| |净资产收益率|7%|11%|12%|13%|14%| |P/E|43.3|25.3|20.0|16.6|13.9| |P/B|3.0|2.9|2.6|2.3|2.0|[2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,062|3,016|4,007|5,184| |应收账款|1,110|1,277|1,506|1,738| |存货|785|1,022|1,274|1,454| |流动资产合计|4,232|5,801|7,364|9,087| |固定资产|4,460|4,869|5,134|5,470| |非流动资产合计|7,448|7,790|8,039|8,427| |资产合计|11,680|13,590|15,404|17,515| |应付账款|1,328|1,560|1,946|2,304| |流动负债合计|2,070|2,861|3,367|3,858| |负债合计|2,296|3,087|3,594|4,084| |归属母公司所有者权益|9,029|10,132|11,417|13,012| |所有者权益合计|9,383|10,503|11,810|13,430| |负债和股东权益|11,680|13,590|15,404|17,515|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,278|7,541|9,309|10,941| |营业成本|4,326|5,199|6,424|7,528| |销售费用|85|83|102|120| |管理费用|365|422|522|591| |研发费用|408|468|588|689| |财务费用|-86|-88|-96|-120| |营业利润|1,178|1,466|1,762|2,111| |利润总额|1,176|1,465|1,761|2,109| |净利润|1,044|1,318|1,585|1,898| |归属母公司净利润|1,030|1,301|1,563|1,873|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,787|2,057|2,184|2,397| |投资活动现金流|-945|-984|-888|-1,062| |融资活动现金流|-715|-119|-305|-158|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|23.7%|20.1%|23.5%|17.5%| |归母公司净利润增长率|71.6%|26.3%|20.2%|19.8%| |毛利率|31.1%|31.1%|31.0%|31.2%| |净利率|16.6%|17.5%|17.0%|17.3%| |ROE|11.0%|12.4%|13.2%|13.9%| |ROIC|14.3%|15.8%|16.9%|17.5%| |资产负债率|19.7%|22.7%|23.3%|23.3%| |流动比率|2.0|2.0|2.2|2.4| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|65|57|54|53| |存货周转天数|63|63|64|65|[8] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.74|0.94|1.12|1.35| |每股经营现金流|1.29|1.48|1.57|1.72| |每股净资产|6.49|7.29|8.21|9.36|[8] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|25|20|17|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|80|66|57|49|[8]