报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展，绑定下游头部厂商，将受益于2025年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势 [3] - 考虑到国际形势不确定性，调整公司2025/2026年归母净利润预测，并预测2027年归母净利润，公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力需求，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,939|3,252|5,030|6,290|7,535| |同比（%）|62.04|67.74|54.69|25.05|19.79| |归母净利润（百万元）|729.88|1,343.52|2,037.24|2,599.98|3,124.74| |同比（%）|81.14|84.07|51.63|27.62|20.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.32|2.43|3.68|4.69|5.64| |P/E（现价&最新摊薄）|53.31|28.96|19.10|14.97|12.45| [1] 产业需求趋势 - 2025年云厂在推理需求凸显、算力卡供应扩张、自建以太网结构迭代三重趋势下，对800G的需求将充分释放 [3] - 英伟达保持软硬件系统优势，客户结构持续优化，将引领1.6T等前沿产品的迭代与应用 [3] - 硅光模块具备缓解物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透，CPO应用前景渐显，有望逐步技术落地、开启产业化应用 [3] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比+67.7%；归母净利润13.4亿元，同比+84.1% [8] - 4Q24公司实现营收8.6亿元，同比+17.0%，环比+2.2%；归母净利润3.7亿元，同比+26.2%，环比+13.9% [8] - 1Q25公司实现营收9.4亿元，同比+29.1%，环比+10.2%；归母净利润3.4亿元，同比+21.1%，环比 - 8.0% [8] 业务情况 - 2024年光有源器件/光无源器件实现营收16.6/15.8亿元，同比+121.9%/33.2%；毛利率为46.7%/68.4%，同比+1.9/+8.2pct [8] - 国内/海外收入分别为7.8/24.7亿元，同比+124.8%/55.3% [8] - 2024年公司光通信元器件销量同比+15.2%至20876.7万个，ASP同比+45.4%至15.5元/个 [8] - 4Q24/1Q25毛利率54.4%/53.0%，同比 - 2.1/-2.5pct，环比 - 4.6/-1.4pct，主要系产品结构变化、泰国工厂爬产 [8] 公司发展举措 - 2024年新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，光通信元器件产能同比+4.0%至59200万个，全球资源配置和人才团队国际化能力提升 [8] - 2024年研发投入同比+62.1%至2.3亿元，布局硅光、CPO等前沿领域核心技术 [8] - 2025年有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充新产品线 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,524|5,167|7,082|9,406| |非流动资产|1,212|1,207|1,173|1,126| |资产总计|4,737|6,374|8,255|10,531| |流动负债|727|1,125|1,395|1,673| |非流动负债|24|22|22|22| |负债合计|751|1,147|1,417|1,695| |归属母公司股东权益|3,980|5,222|6,834|8,833| |少数股东权益|6|5|4|3| |所有者权益合计|3,986|5,227|6,838|8,836| |负债和股东权益|4,737|6,374|8,255|10,531| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,252|5,030|6,290|7,535| |营业成本(含金融类)|1,391|2,257|2,844|3,463| |税金及附加|31|48|60|72| |销售费用|23|28|31|34| |管理费用|132|176|189|211| |研发费用|232|312|346|392| |财务费用|(91)|(59)|(85)|(128)| |加:其他收益|31|48|60|71| |投资净收益|7|5|6|8| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(35)|7|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|1,536|2,328|2,971|3,570| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|1,535|2,328|2,971|3,570| |减:所得税|192|291|372|447| |净利润|1,343|2,036|2,599|3,123| |减:少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(2)| |归属母公司净利润|1,344|2,037|2,600|3,125| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.43|3.68|4.69|5.64| |EBIT|1,437|2,268|2,886|3,442| |EBITDA|1,563|2,418|3,049|3,620| |毛利率(%)|57.22|55.13|54.78|54.04| |归母净利率(%)|41.32|40.50|41.34|41.47| |收入增长率(%)|67.74|54.69|25.05|19.79| |归母净利润增长率(%)|84.07|51.63|27.62|20.18| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|1,263|1,891|2,560|3,101| |投资活动现金流|(358)|(235)|(124)|(123)| |筹资活动现金流|(782)|(798)|(988)|(1,125)| |现金净增加额|151|859|1,448|1,853| |折旧和摊销|126|150|164|178| |资本开支|(451)|(130)|(130)|(130)| |营运资本变动|(197)|(279)|(196)|(192)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|7.18|9.43|12.34|15.95| |最新发行在外股份（百万股）|554|554|554|554| |ROIC(%)|33.97|42.66|41.54|38.20| |ROE - 摊薄(%)|33.76|39.02|38.05|35.37| |资产负债率(%)|15.85|17.99|17.17|16.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.96|19.10|14.97|12.45| |P/B（现价）|9.78|7.45|5.69|4.41| [10]