报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 国电电力作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，大渡河 2025 和 2026 年有望迎来装机增量投产，增厚水电资产，带动公司成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 398.1 亿元，同比下降 12.6%；归母净利润 18.1 亿元，同比上升 1.5%；扣非归母净利润 16.1 亿元，同比下降 7.4%；经营现金流净额为 140.26 亿元，同比增长 92.8%，整体业绩符合预期 [1] 电量电价及成本情况 - 电量方面，受全国电力供需形势整体宽松等因素综合影响，一季度公司发电量同比下滑，完成发电量 1002.17 亿千瓦时，同比-5.67%；上网电量 949.35 亿千瓦时，同比-5.72%；若扣除转让国电建投影响，发电量/上网电量分别同比-4.36%/-4.42%；Q1 火电/水电/风电/光伏上网电量分别为 779.92/71.9/57.15/40.38 亿千瓦时，分别同比-9.34%/-6.95%/+11.23%/123.78% [2] - 电价方面，一季度平均上网电价 425.41 元/千千瓦时，同比下降 0.03 元/千瓦时，电价下滑导致电费收入下滑从而影响公司一季度营业收入 [2] - 成本方面，一季度煤价快速下跌或影响公司灵活调整煤炭采购策略，公司营业成本下降 13.19%，同时销售、管理、研发、财务四费明显同比下降，体现降本成效 [2] 装机情况 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司合并报表口径控股装机容量 11639.14 万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏装机分别为 7562.9/1495.06/991.18/1590 万千瓦；一季度公司火电控股装机容量增加 100 万千瓦，新能源控股装机容量增加 369.14 万千瓦 [3] - 2024 年大渡河老鹰岩二级水电站等一批项目获批开工，大渡河流域水电站 2025 年计划投产 136.50 万千瓦、2026 年计划投产 215.50 万千瓦，水电即将迎来新一轮装机成长期，有望带动公司业绩成长 [3] - 2024 年公司境内获取新能源资源 1679 万千瓦，核准备案 1804 万千瓦，新能源装机也仍具备成长空间 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1839.01 亿元、1916.71 亿元和 1985.93 亿元，同比增长 2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别为 76.51/90.39/95.63 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.43/0.51/0.54 元/股，PE 分别为 10.7/9.0/8.5 倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 180,999 | 179,182 | 183,901 | 191,671 | 198,593 | | 增长率 yoy（%） | -7.0 | -1.0 | 2.6 | 4.2 | 3.6 | | 归母净利润（百万元） | 5,609 | 9,831 | 7,651 | 9,039 | 9,563 | | 增长率 yoy（%） | 98.8 | 75.3 | -22.2 | 18.1 | 5.8 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.31 | 0.55 | 0.43 | 0.51 | 0.54 | | 净资产收益率（%） | 11.5 | 17.5 | 12.5 | 13.5 | 13.1 | | P/E（倍） | 14.6 | 8.3 | 10.7 | 9.0 | 8.5 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [10]