报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫；多金属业务并行开发，构建中长期业绩增长极；锂价出清周期或延长，下修盈利预测，但公司各业务有优势，有望平稳发展 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收54亿元，同比-11%，归母净利7.57亿元，同比-66%；2025Q1营收15.4亿元，同环比+36%/-14%，归母净利1.3亿元，同环比-47%/-36% [1] - 2024年毛利17.6亿元，同比-47%，锂盐毛利6亿元（占比33%），铯铷业务11亿元（占比62%），贸易业务1.2亿元（占比7%） [2] 业务分析 - 锂盐业务：2024年产销4.4/4.3万吨，销量同增145%，年均售价8.3万元/吨，同比降70%，单吨营业成本由10.3万元/吨降至6.0万元/吨；2025Q1业绩同比收窄源于锂价下跌，环比下滑因处于传统消费淡季 [2] - 铯铷业务：2024年采取涨价、惜售策略，出货量下移、毛利大增，铯铷盐业务毛利5.8亿元，同比+18%，甲酸铯毛利5.1亿元，同比+122%；2025Q1毛利2.3亿元，同比+92% [2] - 其他业务：新收购的Tsumeb铜冶炼厂因TC恶化2025Q1净亏1亿元 [2] 业务规划 - 锂业务：推进矿冶降本，拟在津巴布韦建设3万吨硫酸锂工厂，视行情动工 [3] - 铜业务：力争2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设并达产达标 [3] - 锗业务：规划20万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能33吨锗等，预计2025年完成火法冶炼工艺建设 [3] - 铯业务：预计2025年完成津巴布韦Bikita矿山铯选厂建设，围绕Tsumeb冶炼厂打造非洲中南部多金属综合回收利用中心 [3] 投资建议及盈利预测 - 下修盈利预测，2025 - 2027年锂价假设为7.5/8.5/9.5万元/吨，预计2025 - 2027年归母净利为9/14/24亿元，对应PE 24/15/9倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,013|5,364|6,683|6,882|10,761| |增长率yoy（%）|-25.2|-10.8|24.6|3.0|56.4| |归母净利润（百万元）|2,208|757|882|1,434|2,411| |增长率yoy（%）|-33.0|-65.7|16.5|62.6|68.1| |EPS最新摊薄（元/股）|3.06|1.05|1.22|1.99|3.34| |净资产收益率（%）|18.1|6.2|6.9|10.4|15.6| |P/E（倍）|9.4|27.6|23.7|14.6|8.7| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.6|1.5|1.3|[5]