报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1% [3] - 2025年出栏目标有望顺利完成，3月养殖完全成本已降至12.5元/公斤 [3] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量分别为9050万头、9590万头、10049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、 - 10.6%、13.7% [7] - 公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，维持公司“买入”评级不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年4月27日，收盘价40.03元，近12个月最高/最低为49.72/34.29元，总股本5463百万股，流通股本3811百万股，流通股比例69.76%，总市值2187亿元，流通市值1525亿元 [1] 业绩表现 - 2025年Q1实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1% [3] 出栏情况 - 2024年生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%；2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头，计划出栏仔猪800 - 1200万头 [4] - 2025年Q1出栏生猪2265.8万头，同比增长41.5%，其中商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为1839.5万头、414.9万头、11.3万头，同比分别增长20%、595%、6% [4] - 2025年Q1商品猪出栏量、仔猪出栏量已分别完成全年任务23.6% - 31.5%、34.6% - 51.9% [4] 成本情况 - 2025年初至今，生猪养殖完全成本逐月下降，3月已降至12.5元/公斤；优秀场线能够将养殖成本控制在11元/公斤以内，3月养殖成本低于12元/公斤的场线出栏占比约1/3 [4] 屠宰业务 - 2025年Q1生猪屠宰量532万头，同比增长81%，屠宰肉食业务微亏 [5] - 产能利用率从2024年Q1的40%大幅提升至2025年Q1的73%，但客户结构、产品结构仍需优化，分割品占比较低，部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态 [5] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137947|150658|151517|158397| |收入同比（%）|24.4%|9.2%|0.6%|4.5%| |归属母公司净利润（百万元）|17881|22459|20068|22826| |净利润同比（%）|519.4%|25.6%|-10.6%|13.7%| |毛利率（%）|19.1%|20.4%|18.4%|19.1%| |ROE（%）|24.8%|24.0%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|3.30|4.11|3.67|4.18| |P/E|11.65|9.74|10.90|9.58| |P/B|2.92|2.33|1.92|1.60| |EV/EBITDA|7.08|5.55|5.38|4.02| [9]