报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩低于预期，主要受火电电量不及预期和计提资产减值等影响；2025年一季度营收降、归母净利润增；拟派发末期分红，股息率为3.19% [6] - 2024年广西来水偏丰，水电发电量高增挤压火电发电空间，总体带动公司全年电量快速成长，水电毛利高增 [6] - 1Q25水电电量继续高增，弥补火电量价压力，保障公司盈利稳步提升 [6] - 新能源装机快速增加，装机量高增带动发电量和毛利增长，在建项目有望带动公司业绩成长 [6] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为18、17和16倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价6.42元，一年内最高/最低8.40/5.90元，市净率3.0，息率3.19，流通A股市值50,605百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.15元，资产负债率55.16%，总股本/流通A股7,882/7,882百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,598|1,945|9,930|10,340|10,682| |同比增长率（%）|18.6|-8.7|3.5|4.1|3.3| |归母净利润（百万元）|2,283|543|2,815|2,936|3,081| |同比增长率（%）|86.3|26.4|23.3|4.3|4.9| |每股收益（元/股）|0.28|0.07|0.36|0.37|0.39| |毛利率（%）|44.7|46.7|47.6|47.8|47.9| |ROE（%）|12.1|2.8|15.0|14.9|14.9| |市盈率|22|/|18|17|16| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,091|9,598|9,930|10,340|10,682| |减：营业成本|5,657|5,308|5,205|5,394|5,569| |减：税金及附加|119|150|155|161|167| |主营业务利润|2,315|4,140|4,570|4,785|4,946| |减：销售费用|0|0|0|0|0| |减：管理费用|354|362|373|410|409| |减：研发费用|3|4|4|4|4| |减：财务费用|570|536|517|491|464| |经营性利润|1,388|3,238|3,676|3,880|4,069| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|8|-9|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-82|0|0|0| |加：投资收益及其他|161|166|163|173|183| |营业利润|1,557|3,314|3,840|4,052|4,251| |加：营业外净收入|23|-225|2|2|2| |利润总额|1,580|3,088|3,842|4,054|4,253| |减：所得税|179|452|568|599|628| |净利润|1,400|2,636|3,274|3,455|3,625| |少数股东损益|174|352|458|518|544| |归属于母公司所有者的净利润|1,226|2,283|2,815|2,936|3,081| [8]