报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 集中兑现债市投资收益叠加利息净收入平稳正增支撑营收延续双位数增长，业绩增速略有放缓但预计仍保持行业第一梯队 [6] - 一季度信贷投放降速，主要源自主动放缓信贷增速、精选客户调优结构的考量，这也将会是 2025 年主线 [6] - 存款结构优化叠加成本改善助力，测算息差环比微升；展望全年，负债成本改善空间将更可观，助力息差降幅收窄 [9] - 资产质量整体稳健，不良生成短期仍处高位，但在管理层不折不扣出清风险、拨备资源高位扎实的背景下，后续将稳步回落 [9] - 行业经营整体承压的背景下，报告研究的具体公司依然实现营收、业绩行业第一梯队的标杆成绩，看好其继续实现稳健且领跑同业的盈利表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 04 月 25 日收盘价 7.26 元，一年内最高/最低 9.05/6.02 元，市净率 0.8，股息率 3.44%，流通 A 股市值 218.89 亿元 [1] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 9.81 元，资产负债率 91.87%，总股本/流通 A 股 30.15 亿股 [1] 事件与财务数据 - 2025 年一季报，1Q25 实现营收 30 亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润 11 亿元，同比增长 13.8% [4] - 1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 116.01 亿元、124.97 亿元、136.89 亿元，同比增长率分别为 6.34%、7.72%、9.53% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 41.9974 亿元、47.6143 亿元、54.5248 亿元，同比增长率分别为 10.14%、13.37%、14.51% [5] 营收与业绩分析 - 1Q25 营收同比增长 10.0%，归母净利润同比增长 13.8%，业绩增速略有放缓 [6] - 一季度非息收入高增，1Q25 非息收入同比增长 62%，贡献营收增速 9.3pct，投资相关其他非息增长 49%，贡献营收增速 7.1pct [6] - 以量补价下利息净收入延续正增长，1Q25 利息净收入同比增长 0.9%，规模扩张正贡献 7.4pct，息差收窄拖累 6.7pct [6] - 主动处置、增提拨备夯实资产质量，拨备小幅拖累利润增速 0.3pct [6] 信贷与息差情况 - 1Q25 贷款同比增长 6.1%，单季新增贷款 88 亿，同比少增 40 亿，结构上对公/票据贴现/零售分别新增 66/19/3 亿 [6] - 测算 1Q25 息差 2.58%，同比下降 22bps，季度环比提升 4bps，1Q25 存款成本率较年初下降 19bps 至 2.01% [6][9] 资产质量分析 - 1Q25 不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490% [4] - 测算 1Q25 年化加回核销回收后不良生成率 1.35%，2024 年为 1.12%，近两年不良生成压力预计主要来自于 2021 - 22 年的信贷投放 [9] 投资分析意见 - 维持盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别 10.1%、13.4%、14.5%，当前股价对应 2025 年 PB 为 0.68 倍，维持“买入”评级 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，报告研究的具体公司 2025 年预测 P/E 为 5.21 倍，P/B 为 0.68 倍，ROAE 为 13.8%，ROAA 为 1.16%，股息收益率为 3.4% [20]