报告核心观点 在理财需求和配置力量支撑下，信用债表现或回暖、信用利差或压缩，但节奏和品种需考虑资金端、增量资金、供给放量等因素[25][27] 各部分总结 理财增量买了多少信用？ - 当周债市震荡，上半周多空交织波动大，后半周震荡走强，周五政治局会议影响或边际减弱[10] 信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行[11] - 短信用跌幅有限、利差小幅震荡走高；2 - 3年中短端收益率及利差上行幅度大，中低等级下沉城投稍好；4 - 5年长端收益率上行幅度不大，部分中低等级利差收窄；5年期以上超长普信阴跌，超长二永稍好[13] 跨季后，理财规模增长了多少？ - 截至2025年4月20日，全市场理财产品规模30.84万亿元，较3月底增1.82万亿元，增长规模介于2023 - 2024年同期之间[16] - 固定收益类理财产品余额22.97万亿元，较3月底增1.33万亿元，规模增加幅度高于2023 - 2024年同期[16] 理财增配的方向 - 截至2025年4月26日，理财二级净买入债券规模与往年同期持平，但券种分布有变化，对二级资本债、商金等买入力度高于往年，对存单买入力度低于往年，普信债买入力量平平[20] - 期限结构上，2025年理财对5年期以上超长债券增持明显，或与追寻票息和非银资管机构资金流向有关，可能加大产品波动[20] - 3月底以来，理财加大对存单、二级资本债、商金债等买入力度，普信债买入力度增幅不明显[22] - 跨季后公募基金是信用债买入主力，期限主要是3 - 5年内中短端，5年以上超长端拉久期在二级资本债等品种更明显，普信债较谨慎[25] 一级发行：央企债供给新趋势？ - 当周普信债发行5372亿元，偿还4224亿元，净融资1148亿元，其中城投债净融出409亿元，产业债净融入1557亿元[32] - 发行期限上，当周1年内、1 - 3年、3 - 5年及5年期以上普信债发行占比分别为24%、35%、25%、15.5%，加权发行期限4.02年，较上周提高0.73年[32] - 发行利率上，当周普信债加权发行票面2.09%，与上周基本持平，中短端发行成本略有上行[32] - 一级认购情绪上，当周普信债有效认购倍数0.95倍，较上周提高，超长端弱化明显[32] - 当周普信债取消发行规模135亿元，占发行额2.51%[38] - 当周25只超长信用债发行，规模830亿元，其中国家电网发行500亿元10年期超长债[41] 城投债：供给继续偏紧 - 当周城投债净融出409亿元，净融资环比减少738亿元，中低等级主体为净融出主力[43] - 发行期限上，加权发行期限3.55年，较上周下降0.06年，3年期及5年以上债项发行占比下降[43] - 发行利率上，加权发行票面2.20%，较上周增加5bp；有效认购倍数1.11倍，较上周提高[43] - 分区域看，四川、广东等13个省净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；江苏、山东等14个省净融资为负[48] 产业债：国家电网发行500亿元超长债 - 当周产业债净融入1557亿元，较上周增加1032亿元，央企贡献主要增量[50] - 发行期限上，加权发行期限4.36年，较上周提高1.46年，主要因5年期以上债项发行占比提升[50] - 发行利率上，加权发行票面2.05%，较上周提高4bp；有效认购倍数0.89倍，较上周提高，但超长产业债认购情绪下降[51] 金融债：二永债集中发行 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行2456亿元，净融资2050亿元，银行主力融入[54] - 当周兴业银行、民生银行、招商银行等集中发行1000 + 亿元二永债[54] 二级成交：信用谨慎加久期？ - 当周公募信用债成交规模6300亿元，日度成交规模1260亿元，与上周基本持平[57] - 当周公募普信债加权成交期限2.16年，与上周基本持平[57] 城投债：3年内下沉？ - 当周公募城投债成交规模3082亿元，日均成交规模616亿元，与上周基本持平[63] - 当周公募城投债加权成交期限2.27年，较上周小幅下降，1 - 3年期成交占比提高[63] 产业债：超长债能否迎来"类二永"交易标的？ - 当周公募产业债成交规模3218亿元，日均成交规模644亿元，较上周变动不大[70] - 当周公募产业债加权成交期限2.06年，较上周小幅提高，1 - 3年期成交占比提高明显，3年期以上产业债成交增加[70] 收益率与利差：信用继续偏弱 - 信用债收益率盘整，表现偏弱，信用利差震荡上行，各品种表现与前文“信用继续偏弱”部分一致[11][13]