报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025年经营情况，下调此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为24.85/26.31亿元（前值分别为26.32/31.68亿元），对应同比增速分别为6.21%/5.86%，预计2027年公司归母净利润为27.61亿元，同比增长4.94%，公司当前市值对应2025 - 2027年PE估值分别为11.87x/11.21x/10.68x，公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入62.9亿元，同比 - 3.6%；归母净利润23.4亿元，同比 + 3.9%；对应EPS 0.50元，ROE 6.6%，同比 - 0.1pct，第四季度实现营业收入18.4亿元，同比 + 18.0%，环比 + 30.3%；归母净利润8.68亿元，同比 + 15.5%，环比 + 59.2% [8] - 2025年一季度公司实现营业收入10.7亿元，同比 - 24.2%；归母净利润2.9亿元，同比 - 36.5%；对应EPS 0.06元，ROE 0.8%，同比 - 0.5pct [8] 经纪业务 - 2024年公司经纪业务收入14.1亿元，同比 + 17.7%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重22.5%，25Q1经纪业务收入4.2亿元，同比 + 41.4%，占营业收入（扣除其他业务收入）比重39.4%，25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比 + 70.3% [8] - 2024年末公司两融余额211亿元，较2024年初 + 11%，市场份额1.1%，同比持平，25Q1公司两融余额212亿元，较年初 + 0.2%，市场份额1.1%，较上年同期 - 0.1pct [8] 投行业务 - 2024年投行业务收入5.2亿元，同比 - 31.3%，25Q1投行业务收入1.1亿元，同比 - 24.2% [8] - 股权投行：2024年股权主承销规模14.2亿元，同比 - 83.3%，排名第31；其中IPO 1家，募资规模4亿元；再融资3家，承销规模10亿元，2025Q1股权主承销规模7.0亿元，公司IPO储备项目2家，排名第23，储备项目均为北交所项目 [8] - 债券投行：2024年债券主承销规模1033亿元，排名第24；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为822亿元、98亿元、58亿元，25Q1债券主承销规模224亿元，排名第23；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为165亿元、46亿元、8亿元 [8] 资管业务 - 2024年公司资管业务收入15.5亿元，同比 - 0.3%，25Q1资管业务收入2.6亿元，同比 - 17.5%，2024年末资产管理规模2822亿元，同比 + 2.0% [8] - 2024年财通资管实现净利润5.2亿元，同比 + 12%；财通基金实现净利润1.5亿元，同比 - 13% [8] 自营业务 - 2024年公司投资收益（含公允价值）15.0亿元，同比 - 14.5%；第四季度投资收益（含公允价值）3.2亿元，同比 - 8.4%，25Q1投资收益（含公允价值）0.2亿元，同比 - 94.5% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,517|6,286|6,699|7,088|7,434| |同比（%）|35.03%|-3.55%|6.58%|5.80%|4.89%| |归母净利润（百万元）|2,252|2,340|2,485|2,631|2,761| |同比（%）|48.43%|3.90%|6.21%|5.86%|4.94%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.50|0.54|0.57|0.59| |P/E（现价&最新摊薄）|13.23|12.60|11.87|11.21|10.68| [1] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|29452|30127|27556|28288|营业收入|6286|6699|7088|7434| |结算备付金|7744|7922|7246|7438|手续费|3534|3586|3755|3956| |融出资金|21121|20611|21641|22074|经纪净佣金|1412|1542|1567|1610| |交易性金融资产|46485|47550|50721|52069|投行收入|523|539|585|635| |买入返售金融资产|5270|6181|6937|7264|资管收入|1547|1451|1546|1652| |存出保证金|683|698|639|656|利息净收入|608|905|920|936| |债权投资|11247|11505|12272|12598|投资净收益|1831|2030|2235|2364| |其他债权投资|6582|7146|7623|7825|公允价值变动净收益|192|-|-|-| |其他权益工具投资|1171|1271|1356|1392|汇兑净收益|-1|-|-|-| |长期股权投资|9557|9776|10428|10705|其他业务收入|3|3|3|3| |投资性房地产|15|15|16|17||| |固定资产|2384|2503|2628|2760|营业支出|3497|3755|3971|4163| |无形资产|330|346|363|382|税金及附加|33|35|37|39| |递延所得税资产|164|173|181|190|管理费用|3460|3688|3902|4092| |资产总计|144555|148260|152186|156335|资产减值损失|-|-|-|-| |代理买卖证券款|27412|27960|28519|29090|信用减值损失|1|30|30|30| |应付债券|35096|35096|35096|35096|其他业务成本|2|2|2|2| |应付短期融资券|12216|12826|13468|14141|营业利润|2789|2944|3117|3271| |短期借款|1|1|1|1||| |其他负债|4126|4333|4549|4777|利润总额|2771|2944|3117|3271| |负债总计|108128|110236|112420|114681|减：所得税|432|459|486|510| |总股本|4644|4644|4644|4644||| |普通股股东权益|36405|38002|39744|41632|净利润|2339|2485|2631|2761| |少数股东权益|22|22|22|22|归属母公司所有者净利润|2340|2485|2631|2761| |负债和所有者权益合计|144555|148260|152186|156335||| [17]