报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 学大教育24年平稳收官，25Q1迎开门红，虽24年毛利率下降致净利率承压，但25Q1销售净利率提升，公司个性化教育根基稳固、职业教育外延并购加速，且已还清股东借款，叠加回购彰显信心，行业红利期持续，维持“买入”评级 [1][5][6][7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营业收入27.9亿元，同比+25.9%；归母净利润1.8亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+16.2%；24Q4实现营业收入5.4亿元，同比+28.6%；归母净利润396万元，同比-89.2%；扣非归母净利润314万元，同比-88.2%；25Q1实现营业收入8.6亿元，同比+22.5%；归母净利润0.7亿元，同比+47%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+27.9% [5] 业务结构情况 - 24年教育培训服务费收入/房屋租赁收入/设备租赁收入/其他收入分别为26.97/0.005/0.04/0.84亿元，分别同比+25.64%/-91.67%/-20.00%/+54.90% [6] 教育主业情况 - 个性化教育业务：24年个性化学习中心从240余所增加至300所以上，覆盖城市超100座，专职教师超4000人；全日制培训基地拓展至30余所；兴办5所全日制双语学校，在校生人数近5000人 [6] - 职业教育：24年完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，夯实中职教育布局 [6] 财务指标情况 - 24年/24Q4毛利率分别为34.56%/32.8%，同比-1.95/-12.56pcts；销售费用率分别为6.78%/9.86%，同比 -0.64/-1.45pcts；管理费用率分别为15.73%/13.31%，同比+0.06/-7.81pcts；财务费用率分别为1.92%/2.48%，同比-0.75/-0.77pcts；销售净利率达到6.33%/0.61%，同比-0.56/-8.45pcts；若剔除股份支付费用，24年实现归母净利润2.2亿元，同比+34.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+34.9% [7] - 25Q1毛利率为32.02%，同比-0.4pcts；销售费用率为6.18%，同比+0.75pcts；管理费用率为14.47%，同比-0.71pcts；投资收益占收入比例为1.55%，同比+1.63pcts；销售净利率达到8.51%，同比+1.31pcts [8] 回购情况 - 2025年1月初拟以1.1 - 1.5亿元回购部分公司股票，回购价格不超66.8元/股，回购数量164.67~224.55万股，用于股权激励和/或注销，优先用于注销，注销股份金额为6000万元；截至3月31日，累计回购120.86万股，占总股本的0.99% [8] 盈利预测与估值情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至2.55/3.11亿元（分别下调8%/13%），引入2027年归母净利润预测为3.69亿元，对应2025 - 2027年PE分别为26x/21x/18x [10] 财务报表预测情况 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [12][13] 主要指标情况 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [14][15]