报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值对净利率有所贡献，维持买入评级；公司内销受益于国补、外销欧洲地区拓展顺利，上调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为13.9/17.2/19.6亿元，对应EPS分别为2.41/2.99/3.41元，当前股价对应PE为22.1/17.8/15.6倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，当前股价53.18元，一年最高最低68.39/36.25元，总市值305.94亿元，流通市值302.70亿元，总股本5.75亿股，流通股本5.69亿股，近3个月换手率85.02% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收165.4亿元（同比+6.7%），归母净利润8.1亿元（+31.7%），扣非归母净利润7.2亿元（+48.1%）；2024Q4收入63.2亿元（+27.1%），归母净利润1.9亿元（+2178.0%），扣非归母净利润1.9亿元（+583.8%）；2025Q1实现营业收入38.6亿元（+11.1%），归母净利润4.7亿元（+59.4%），扣非归母净利润3.6亿元（+24.2%） [5] 业务表现 - 分品牌看，2024年科沃斯品牌实现收入80.8亿元（+5.2%），添可品牌收入80.6亿元（+10.9%）；从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+16.9%/28.3%，2024Q4同比分别+47.5%/+32.7%；2025Q1科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+55%/+10%，外销预计保持较快增长 [6] - 分地区看，2024年境内实现收入94.3亿元（+5.0%），境外收入71.1亿元（+9.1%），其中科沃斯/添可品牌欧洲营收同比分别+51.6%/64.0%，擦窗机器人/割草机器人收入同比分别+214.8%/+186.7%；公司积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场，2024年实现显著营收增长 [6] - 分销售模式看，2024年线上实现收入111.0亿元（+14.7%），线下实现收入54.4亿元（-6.6%）；截至2024年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8000家线下零售网点，约60%分布于国内三、四、五线城市，二者在国内线下市场占有率均接近60%，高价格段产品市占率均接近70% [6] 盈利情况 - 2024年毛利率46.5%（还原后+2pct，其中科沃斯+4.1pct）；2024Q4毛利率43.5%（-3pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.3/-0.5/-0.8/+1.1pcts，综合影响下净利率为3.0%（+2.9pct），归母净利率为3.0%（+2.9pct），扣非净利率为2.9%（+3.7pct） [7] - 2025Q1毛利率49.7%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+0.2/-0.2/-1.2pct，综合影响下净利率为12.3%（+3.7pct），归母净利率为12.3%（+3.7pct），扣非净利率为9.2%（+1pct） [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,502|16,542|18,455|20,388|22,028| |YOY(%)|1.2|6.7|11.6|10.5|8.0| |归母净利润(百万元)|612|806|1,386|1,722|1,959| |YOY(%)|-64.0|31.7|71.9|24.3|13.8| |毛利率(%)|44.6|46.5|46.6|47.5|48.0| |净利率(%)|3.9|4.9|7.5|8.4|8.9| |ROE(%)|9.3|11.2|16.1|16.7|16.0| |EPS(摊薄/元)|1.06|1.40|2.41|2.99|3.41| |P/E(倍)|50.0|38.0|22.1|17.8|15.6| |P/B(倍)|4.8|4.3|3.6|3.0|2.5| [8]