报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27/0.29/0.32 元，BPS 分别为 6.47/6.59/6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91/0.89/0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%/4.46%/4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 各部分总结 财务指标 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] 杠杆与资产情况 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；剔除客户资金后公司总资产为 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元 [1] - 公司计息负债余额为 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率为 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元；重资本业务净收益率（非年化）为 2.2%，单季度为 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元；单季度自营收益率为 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元；两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元；两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元 [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率为 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 141 亿元，较上期 +29.9%；净资本为 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率为 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线为 120%）；资本杠杆率为 14%，较上期 +0.8pct（预警线为 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线为 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线为 400%） [9]