报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.79 元 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.27、0.29、0.32 元，BPS 分别为 6.47、6.59、6.72 元，当前股价对应 PB 分别为 0.91、0.89、0.87 倍，加权平均 ROE 分别为 4.22%、4.46%、4.82%，给予 2025 年业绩 1.05 倍 PB 估值预期 [9] 财务指标情况 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 98 亿元，同比 +10.9%，单季度 32 亿元，环比 +6.9 亿元；归母净利润 21.6 亿元，同比 +10.2%，单季度 8.4 亿元，环比 +4.7 亿元，同比 +4.6 亿元 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 144.79 亿、150.64 亿、158.79 亿元，同比增速分别为 17%、4%、5%；归母净利润分别为 23.36 亿、25.12 亿、27.69 亿元，同比增速分别为 8%、8%、10% [10] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 3.7%，同比 +0.3pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比 +0.8pct，同比 +0.8pct [1] - 杜邦拆分：报告期末财务杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍，环比 +0.2 倍；报告期内资产周转率 4.4%，同比 +0.1pct，单季度 1.4%，环比 +0.2pct，同比 +0.7pct；报告期内净利润率 22.1%，同比 -0.1pct，单季度 26.7%，环比 +11.4pct，同比 +1.6pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 2224 亿元，同比 +149.5 亿元，净资产 578 亿元，同比 +14.4 亿元，杠杆倍数 3.85 倍，同比 +0.17 倍 [1] - 计息负债余额 1364 亿元，环比 +148.9 亿元，单季度负债成本率 0.7%，环比 -0.04pct，同比 -0.1pct [1] 业务收入情况 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 42.4 亿元，单季度 11.6 亿元，环比 -1.6 亿元，净收益率（非年化）2.2%，单季度 0.6%，环比 -0.1pct，同比 +0.5pct [1] - 自营业务收入合计 28.2 亿元，单季度 6.2 亿元，环比 -4.1 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比 -0.6pct，同比 +1pct [1] - 信用业务利息收入 50.1 亿元，单季度 14.7 亿元，环比 +3.11 亿元，两融业务规模 337 亿元，环比 +67.6 亿元，两融市占率 1.81%，同比 -0.04pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 50 亿元，环比 -15.6 亿元 [2] 轻资本业务 - 经纪业务收入 21.3 亿元，单季度 8.2 亿元，环比 +111.8%，同比 +70%，对比期间市场日均成交额 18552.7 亿元，环比 +173.3% [8] - 投行业务收入 7 亿元，单季度 2.6 亿元，环比 +0.8 亿元，同比 -0.1 亿元，对比期间 IPO 主承销金额 170.6 亿元，环比 +16.3%，再融资主承销金额 724.2 亿元，环比 +81%，公司债主承销金额 13952.2 亿元，环比 +22.1% [8] - 资管业务收入 1.6 亿元，单季度 0.4 亿元，环比同比持平 [8] 监管指标情况 - 风险覆盖率 272.9%，较上期 -48.1pct（预警线 120%），风险资本准备 141 亿元，较上期 +29.9%，净资本 384 亿元，较上期 +10.4% [8] - 净稳定资金率 168.9%，较上期 +35.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 14%，较上期 +0.8pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 8.4%，较上期 -7.5pct（预警线 80%） [3] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 302.6%，较上期 +45.3pct（预警线 400%） [9]