报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国电建减值增加致Q4业绩承压，但新能源工程业务维持高增，现金流显著改善，新能源盈利占比持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入6346亿，同增4%；归母净利润120亿，同降7%；扣非归母净利润同降5% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收分别为1403/1451/1410/2082亿，同比+5%/-2%/+1%/+10%；单季归母净利润分别为30/33/25/32亿，同比+1%/-12%/-9%/-7%，Q4营收增长提速但业绩承压，因单季计提减值损失49亿，较同期增加16亿 [1] 业务情况 工程承包业务 - 实现营收5431亿，同增4.5%，其中水资源与环境/能源电力/基建工程分别实现营收801/2932/1699亿，同比+12%/+15%/-12%，能源电力工程增长快，因新能源及抽蓄工程高增驱动（收入分别同增22%/35%） [1] 其他业务 - 勘测设计/电力投资与运营/其他业务（设备制造、砂石骨料等）实现营收319/254/313亿，同比+4%/+6%/-2% [1] 区域业务 - 境内/境外分别实现营收5411/906亿元，同增3%/11% [1] 盈利水平与现金流 - 2024年综合毛利率13.3%，同比下降0.06pct，受海外业务盈利影响（境内/境外毛利率同比+0.2/-1.3pct） [2] - 工程主业毛利率基本稳定，勘测设计/电力投资/其他业务毛利率分别同比+1.4/+0.5/-2.6pct [2] - 全年期间费用率8.71%，同比下降0.05pct，财务费率下降因本期产生汇兑收益3.8亿（上年同期为汇兑损失4.3亿） [2] - 资产及信用减值损失同比多计提23亿，投资收益同比减少5.2亿，所得税率19%，同比+1.1pct，归母净利率1.9%，同比-0.2pct [2] - 全年经营现金流净流入245亿，较同期多流入23亿，净现比204%；Q4单季净流入同比大幅增长133亿 [2] 新能源装机与运营 - 截至2024年底控股并网装机容量33GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达10.3/11.8/6.9/3.6/0.55GW，同比+23%/+52%/+0.03%/持平/持平，新能源装机规模达22GW，同增37%，占比由59%提高至67% [3] - 2024年电力投资运营实现营收254亿，同比增长6%，占比4%；贡献毛利润114亿，占比14%；实现利润总额45亿，占比23%，较上年大幅提升11pct [3] - 2024年新获取新能源建设指标26GW、核准抽水蓄能项目16个（装机规模21GW） [3] 订单情况 - 2024年新签合同额12707亿，同增11.2% [4] - 分业务看，能源电力新签合同额7628亿，同增24%，其中光伏/风电/水电/火电分别新签2981/1938/1429/714亿，同增6.5%/69%/26%/112% [4] - 水资源与环境/市政基建/其他业务分别新签合同额1644/2899/536亿，同比+6%/-14%/+52% [4] - 全年以新能源为主的战新产业合同额6845亿，占比超50%，包括新型储能（227亿）、数字化业务（207亿）、算力中心（超100亿）等 [4] - 2025Q1新签合同额2993亿，同降10%，其中能源电力签单同降9%（水电/风电/光伏/火电分别同比+20%/+67%/-37%/-65%）；水资源与环境/市政基建/其他业务签单分别同比-29%/+8%/-34% [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为129/136/141亿，同比增长7%/5%/4%，EPS分别为0.75/0.79/0.82元/股，当前股价对应PE分别为6.4/6.1/5.9倍，维持“买入”评级 [5]