报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收3.3亿元同比-5.2%，归母净利润0.52亿元同比+3.1%，业绩略超市场预期 [7] - 2025Q1销售淡季产销同比持平，新工厂产能释放可期，预计2025Q1产品销量4.2万吨接近去年同期，产品均价7907元/吨yoy - 5%，吨毛利超2000元/吨，毛利率25.8% yoy + 0.8pct，2025年伴随安徽新工厂产能释放毛利率有望提升 [7] - 2025年公司主要产品伴随新工厂结构升级，未来产量有80% +空间，2027年产量或达33万吨；轴承领域2025年开始放量，毛利率有提升空间；公司是机器人减速器柔轮材料领域领军者，未来或率先受益于机器人放量 [7] - 2025Q1公司费用控制良好，新工厂费用暂未释放，销售/管理/研发费用率分别yoy - 0.3/0.5/0.2/0.1pct，产品吨净利超1200元/吨yoy + 3%，预计2025年总体股权激励费用降近2000万元，Q2开始固定资产计提折旧对业绩有负面影响 [7] - 调整公司2025 - 26年EPS为2.9/3.8元/股，新增2027年EPS为5.4元/股，对应公司PE37/28/19X，看好公司进口替代钢材龙头地位 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,353|1,485|1,841|2,365|2,989| |同比（%）|11.69|9.74|23.98|28.44|26.39| |归母净利润（百万元）|200.72|206.94|234.13|309.57|441.14| |同比（%）|42.20|3.10|13.14|32.22|42.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.48|2.55|2.89|3.82|5.44| |P/E（现价&最新摊薄）|42.67|41.39|36.58|27.67|19.42| [1] 市场数据 - 收盘价105.67元，一年最低/最高价31.12/119.90元，市净率4.99倍，流通A股市值4,689.39百万元，总市值8,564.90百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.17元，资产负债率15.86%，总股本81.05百万股，流通A股44.38百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,235|1,578|1,963|2,503| |非流动资产|741|731|732|731| |资产总计|1,976|2,309|2,694|3,234| |流动负债|264|352|413|496| |非流动负债|59|59|59|59| |负债合计|323|411|472|555| |归属母公司股东权益|1,653|1,898|2,222|2,679| |所有者权益合计|1,653|1,898|2,222|2,679| |负债和股东权益|1,976|2,309|2,694|3,234| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,485|1,841|2,365|2,989| |营业成本(含金融类)|1,103|1,363|1,733|2,159| |税金及附加|9|12|15|19| |销售费用|34|52|71|75| |管理费用|54|74|95|111| |研发费用|61|83|106|129| |财务费用|2|3|4|4| |加:其他收益|13|10|10|10| |投资净收益|2|4|4|3| |公允价值变动|0|1|1|0| |减值损失|(1)|(3)|(3)|(3)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|236|267|352|502| |营业外净收支|(1)|0|0|0| |利润总额|236|266|352|502| |减:所得税|29|32|43|61| |净利润|207|234|310|441| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|207|234|310|441| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.55|2.89|3.82|5.44| |EBIT|236|269|356|507| |EBITDA|260|288|375|526| |毛利率(%)|25.75|26.00|26.75|27.76| |归母净利率(%)|13.93|12.71|13.09|14.76| |收入增长率(%)|9.74|23.98|28.44|26.39| |归母净利润增长率(%)|3.10|13.14|32.22|42.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|109|186|80|168| |投资活动现金流|(159)|(107)|(88)|(16)| |筹资活动现金流|(116)|(8)|(18)|(5)| |现金净增加额|(166)|70|(10)|162| |折旧和摊销|24|19|19|19| |资本开支|(272)|(19)|(20)|(19)| |营运资本变动|(120)|(72)|(256)|(301)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.65|23.42|27.42|33.05| |最新发行在外股份（百万股）|81|81|81|81| |ROIC(%)|12.01|12.40|14.33|17.33| |ROE - 摊薄(%)|12.52|12.34|13.93|16.47| |资产负债率(%)|16.34|17.80|17.51|17.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|41.39|36.58|27.67|19.42| |P/B（现价）|5.12|4.51|3.85|3.20| [8]