报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 18.2 元，对应 2025 年 26 倍 PE [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长稳健但归母净利润下滑，2025 年 Q1 营收继续增长、归母净利润仍下滑，不过扣非利润率同比略微提升，全年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善，基本面有望平稳向上 [1][6] - 公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，迎合下游零售趋势，后续有望打开新增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 26.51 亿、29.43 亿、33.07 亿、37.28 亿元，同比增速分别为 11.9%、11.0%、12.4%、12.7% [3] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 2.33 亿、2.79 亿、3.27 亿、3.87 亿元，同比增速分别为 -22.5%、19.7%、17.3%、18.1% [3] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.58、0.70、0.82、0.97 元，市盈率分别为 23、19、17、14 倍，市净率分别为 3.9、3.6、3.3、3.0 倍 [3] 业务情况 - 分业务看，2024 年复调/轻烹/饮品配料营收同比 +13.2%/+10.4%/+3.0%，2025Q1 复调/轻烹/饮品配料营收同比 -1.0%/+12.8%/+34.5% [7] - 分渠道看，2024 年直销/分销收入分别同比 +12.4%/+6.6% [7] - 分区域看，2024 年公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比 +11.5%/-3.5%/+0.3%/+20.8%/+17.3%/+55.8%/+91.3%/+24.6% [7] 利润情况 - 2024 全年公司毛利率 32.8%，同比 -0.3pcts，销售/管理/研发费用率分别同比 -0.1pct/持平/持平，扣非归母净利率 8.1%，同比 -1.2pcts [7] - 2025Q1 公司毛利率 32.6％，同比 +0.6pcts，销售/管理费用率同比 -0.5/-0.2pcts，扣非归母净利率为 8.6％，同比 +0.2pcts [7] 投资建议 - 维持“强推”评级，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 0.70/0.82 元（原预测为 0.73/0.87 元），引入 2027 年 EPS 预测为 0.97 元，对应 PE 为 19/17/14 倍，维持目标价 18.2 元 [6]