报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到数控刀具下游行业需求平淡，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.05（原值1.81）/1.48（原值2.48）亿元，给予2027年归母净利润预测1.88亿元，当前股价对应动态PE分别为26/18/14倍，考虑到公司持续拓展产品矩阵，维持“增持”评级 [10] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收11.27亿元，同比+9.81%；归母净利润0.57亿元，同比 - 65.48%；扣非归母净利润0.26亿元，同比 - 79.71%；24Q4单季度实现营收2.32亿元，同比+4.70%；归母净利润 - 0.33亿元，同比转亏 [2] - 分产品看，数控刀具产品实现营收5.98亿元，同比+3.35%；硬质合金制品实现营收5.01亿元，同比+12.50%；其他产品实现营收0.14亿元，主业数控刀具与硬质合金制品营收均实现正增长 [2] - 分海内外看，国内营收9.04亿元，同比+2.28%；国外营收2.09亿元，同比+49.22%，海外渠道布局持续兑现，海外收入实现可观增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司销售毛利率为22.66%，同比 - 6.66pct，其中Q4销售毛利率为10.43%，同比 - 7.20pct，判断系数控刀具原材料碳化钨与钴粉价格上涨、数控刀具下游需求偏弱产能利用率下滑单位生产成本提升 [3] - 2024年公司销售净利率为4.87%，同比 - 11.30pct，销售净利率降幅大于毛利率降幅主要系期间费用率提升叠加资产减值损失增加 [3] - 2024年公司期间费用率为18.06%，同比+3.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.68%/4.49%/1.27%/7.62%，同比+0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct；管理费用提升系职工薪酬增加及新增研发办公楼折旧，财务费用提升系贷款利息增加，研发费用率增幅较大因持续开发新产品 [3] 库存与现金流情况 - 截至2024年末，公司存货为6.31亿元，同比+27.70%，系原材料与库存商品增加 [4] - 2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元，相比于2023年的 - 0.09亿元同比转正，回款情况有所改善 [4] 研发投入情况 - 2024年公司研发费用为0.86亿元，同比+34.50%，研发费用率达到7.62%；近年来持续增加研发投入，产品矩阵得到拓展 [5] - 2024年公司新增整硬刀具品种4470多种，数控刀片及刀体刀具品种5000多种；截至2024年12月31日，已累计获得国内授权的各类专利共计187项，包括发明专利29项，实用新型专利82项；持续投入研发费用有望逐步兑现业绩 [5] 盈利预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,026|1,127|1,352|1,559|1,829| |同比（%）|(2.73)|9.81|19.97|15.32|17.28| |归母净利润（百万元）|166.00|57.30|104.82|148.34|188.06| |同比（%）|(31.43)|(65.48)|82.93|41.52|26.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|0.36|0.66|0.93|1.18| |P/E（现价&最新摊薄）|16.31|47.24|25.83|18.25|14.40| [1] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2,076|1,764|2,609|2,679| |非流动资产（百万元）|1,883|2,006|2,162|2,350| |资产总计（百万元）|3,960|3,770|4,770|5,029| |流动负债（百万元）|1,210|910|952|1,008| |非流动负债（百万元）|199|204|214|229| |负债合计（百万元）|1,409|1,115|1,167|1,237| |归属母公司股东权益（百万元）|2,548|2,653|3,601|3,789| |少数股东权益（百万元）|2|2|2|2| |所有者权益合计（百万元）|2,551|2,655|3,604|3,792| |负债和股东权益（百万元）|3,960|3,770|4,770|5,029| |营业总收入（百万元）|1,127|1,352|1,559|1,829| |营业成本(含金融类)（百万元）|872|1,039|1,187|1,385| |税金及附加（百万元）|14|14|16|18| |销售费用（百万元）|53|47|55|62| |管理费用（百万元）|51|50|57|66| |研发费用（百万元）|86|93|108|124| |财务费用（百万元）|14|(2)|(3)|(4)| |加:其他收益（百万元）|28|31|34|40| |投资净收益（百万元）|3|1|2|2| |公允价值变动（百万元）|13|3|5|5| |减值损失（百万元）|(22)|(30)|(18)|(18)| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|0|0| |营业利润（百万元）|59|117|163|206| |营业外净收支（百万元）|0|0|2|4| |利润总额（百万元）|59|117|165|210| |减:所得税（百万元）|4|12|17|22| |净利润（百万元）|55|105|148|188| |减:少数股东损益（百万元）|(2)|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|57|105|148|188| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.66|0.93|1.18| |EBIT（百万元）|58|109|138|173| |EBITDA（百万元）|178|229|274|326| |毛利率(%)|22.66|23.19|23.87|24.24| |归母净利率(%)|5.08|7.75|9.51|10.28| |收入增长率(%)|9.81|19.97|15.32|17.28| |归母净利润增长率(%)|(65.48)|82.93|41.52|26.78| |经营活动现金流（百万元）|38|283|164|199| |投资活动现金流（百万元）|(152)|(261)|(308)|(356)| |筹资活动现金流（百万元）|(180)|4|809|14| |现金净增加额（百万元）|(293)|27|664|(143)| |折旧和摊销（百万元）|120|119|136|154| |资本开支（百万元）|(386)|(250)|(298)|(346)| |营运资本变动（百万元）|(145)|33|(131)|(151)| |每股净资产(元)|16.05|16.71|20.14|21.20| |最新发行在外股份（百万股）|159|159|159|159| |ROIC(%)|1.71|3.04|3.28|3.57| |ROE - 摊薄(%)|2.25|3.95|4.12|4.96| |资产负债率(%)|35.59|29.57|24.45|24.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|47.24|25.83|18.25|14.40| |P/B（现价）|1.06|1.02|0.85|0.80| [11]