报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超市场预期，收入端空调内销受国补支撑且旺季需求可期、外销制约小，利润端推进渠道扁平化改革有望提效，基于最新业绩调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [3][8] 相关目录总结 公司业绩情况 - 25Q1营业收入415.07亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%），扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%） [7] - 24Q4营业收入424.41亿元（同比-13.34%），归母净利润102.24亿元（同比+14.55%），扣非归母净利润89.37亿元（同比+7.02%） [7] - 24年营业收入1891.64亿元（同比-7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%），扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%） [7] 业务销售情况 - 25Q1格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4分别同比+11%/+7%/+21%），奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4同比+59%） [7] - 24A公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%，内销/外销分别同比-5.45%/+12.25%（主营占比8:2） [7] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率27.4%同比-1.2pct，净利率14.2%同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-1.4/+0.001/-0.1pct，四费合计-2.5pct [7] - 24Q4受会计准则调整影响毛利率同比-3.3pct/销售费用率同比-4.1pct，24A毛利率同比+0.001pct，净利率同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-0.005/+0.3/-0.02pct，四费合计-1.8pct [7] 余粮与分红情况 - 25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元，相较上期末分别+46%/+15% [7] - 25Q1/24Q4经营现金流分别为110/167亿元，分别同比+474%/-0.9% [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司收入2060.40/2146.22/2216.82亿元（25 - 26年前值2247.30/2340.59亿元），同比+8.4%/+4.2%/+3.3% [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润370.73/399.88/414.90亿元（25 - 26年前值340.50/361.76亿元），同比+15.2%/+7.9%/+3.8% [8] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|190038|206040|214622|221682| |收入同比（%）|-7.3%|8.4%|4.2%|3.3%| |归属母公司净利润（百万元）|32185|37073|39988|41490| |净利润同比（%）|10.9%|15.2%|7.9%|3.8%| |毛利率（%）|29.4%|29.8%|29.7%|29.6%| |ROE（%）|23.4%|21.2%|18.6%|16.2%| |每股收益（元）|5.83|6.62|7.14|7.41| |P/E|7.80|6.83|6.33|6.10| |P/B|1.85|1.45|1.18|0.99| |EV/EBITDA|5.47|3.77|2.73|1.81| [10]