报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超市场预期，收入方面国补支撑家用空调内销，利润方面渠道经营继续提效 [3][4][5] - 收入端公司空调内销主导，内销受国补支撑且空调夏旺季潜在需求仍可期、外销受海外制约较小；利润端25年格力进一步收编并表全国销售公司、并发布董明珠健康家战略，持续推进渠道扁平化改革下有望进一步提效 [8] - 基于公司最新业绩表现，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入2060.40/2146.22/2216.82亿元，同比+8.4%/+4.2%/+3.3%，归母净利润370.73/399.88/414.90亿元，同比+15.2%/+7.9%/+3.8%；对应PE 6.8/6.3/6.1X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1营业收入415.07亿元（同比+14.14%），归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）；扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%） [7] - 24Q4营业收入424.41亿元（同比 - 13.34%），归母净利润102.24亿元（同比+14.55%）；扣非归母净利润89.37亿元（同比+7.02%） [7] - 24年营业收入1891.64亿元（同比 - 7.26%），归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）；扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%） [7] 业务表现 - 25Q1参考行业监测格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4分别同比+11%/+7%/+21%）、奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4同比+59%），家用空调整体维持较好增长 [7] - 24A公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比 - 4.29%/+0.80%/ - 36.68%/+122.29%/ - 33.88%；内销/外销分别同比 - 5.45%/+12.25%（主营占比8:2）；24Q4参考行业监测家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+11%/+7%/+21%（Q3分别同比 - 7%/ - 20%/+43%）、奥维空调内销零售额同比+59%（Q3同比+7%），国补带动内销显著加速，预计Q4总营收同比下滑主因空调外其他业务波动 [7] 盈利指标 - 25Q1毛利率27.4%同比 - 1.2pct，但净利率14.2%同比+1.4pct受益费用优化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.0/ - 1.4/+0.001/ - 0.1pct，四费合计 - 2.5pct [7] - 24Q4受会计准则调整影响毛利率同比 - 3.3pct/销售费用率同比 - 4.1pct，24A毛利率同比+0.001pct，净利率同比+2.8pct受益费用优化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 2.1/ - 0.005/+0.3/ - 0.02pct，四费合计 - 1.8pct [7] 余粮与分红 - 25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元，相较上期末分别+46%/+15%；25Q1/24Q4经营现金流分别为110/167亿元，分别同比+474%/ - 0.9%，国补支撑下下游积极、余粮充足 [7] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|190038|206040|214622|221682| |收入同比（%）|-7.3%|8.4%|4.2%|3.3%| |归属母公司净利润（百万元）|32185|37073|39988|41490| |净利润同比（%）|10.9%|15.2%|7.9%|3.8%| |毛利率（%）|29.4%|29.8%|29.7%|29.6%| |ROE（%）|23.4%|21.2%|18.6%|16.2%| |每股收益（元）|5.83|6.62|7.14|7.41| |P/E|7.80|6.83|6.33|6.10| |P/B|1.85|1.45|1.18|0.99| |EV/EBITDA|5.47|3.77|2.73|1.81| [10]