报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入等指标同比增长，净利率微降主因销售费用率提升；24Q4收入利润增速偏低，预计因主动控货挺价和加大投入；25Q1公司保持稳健增长，毛利率略有下滑，经现净额表现优异；25年公司贯彻价在量先原则，预计营业总收入目标5%左右，报表表现将逐年改善 [3][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价129.05元，总股本38.82亿股，流通股本38.81亿股，总市值和流通市值均为5009亿元，周内最高/最低价164.05/107.69元，资产负债率27.5%，市盈率15.73，第一大股东为宜宾发展控股集团有限 [2] 2024年整体业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润891.75/891.75/318.53/317.42亿元，同比7.09%/7.09%/5.44%/5.40%；毛利率/归母净利率为77.05%/35.72%，分别同比1.26/-0.56pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，分别同比-0.43/2.63/0/0.07/-0.21pct；销售收现1018.69亿元，同比-3.3%；经现净额339.4亿元，同比-18.69%；年末合同负债116.9亿元，同比增加48.25亿元，环比增加46.18亿元；总计现金分红223亿元，分红率70% [3] 2024Q4业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润212.6/212.6/69.22/69.09亿元，同比2.53%/2.53%/-6.17%/-6.31%；毛利率/归母净利率为77.04%/32.56%，分别同比1.45/-3.02pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/13.66%/5.28%/0.73%/-3.36%，分别同比-1.33/6.09/0.87/0.18/-0.17pct；销售收现240.09亿元，同比-37.69%，经现净额41.46亿元，同比-78.58% [4] 2024年拆分情况 - 分产品：五粮液酒/其他酒分别实现营收678.75/152.51亿元，同比8.07%/11.79%，五粮液酒销量4.14万吨，同比+7.06%，均价163.95万元/吨，同比+0.94%；其他酒销量12.06万吨，同比+0.12%，均价12.65万元/吨，同比+11.66%。分渠道：经销/直营分别实现营收487.38/343.89亿元，同比5.99%/12.89%，直销占比提升至41.37%，提升了1.52pct。24年末五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059个，同比增加82/245个；24年末专卖店数量1786个，同比增加124个 [5] 2025Q1业绩 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润369.4/369.4/148.6/148.61亿元，同比6.05%/6.05%/5.80%/5.86%；毛利率/归母净利率为77.74%/40.23%，分别同比-0.68/-0.09pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.63%/6.52%/2.83%/0.28%/-1.78%，分别同比0.69/-1.02/-0.23/0.04/0.28pct；销售收现382.34亿元，同比+75.63%；经现净额158.49亿元，同比+2970.31%；25Q1末合同负债101.66亿元，同比增加51.19亿元，环比减少15.24亿元 [6][8] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年实现营收936.34/1004.04/1105.95亿元，同比增长5.00%/7.23%/10.15%；实现归母净利润334.47/363.33/405.55亿元，同比增长5.00%/8.63%/11.62%，对应EPS为8.62/9.36/10.45元，对应当前股价PE为15/14/12倍 [9] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率(%) | EBITDA（亿元） | 归属母公司净利润（亿元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 892 | 7.09 | 425.18 | 318.53 | 5.44 | 8.21 | 15.73 | 3.76 | 9.81 | | 2025E | 936 | 5.00 | 437.71 | 334.47 | 5.00 | 8.62 | 14.98 | 3.21 | 8.22 | | 2026E | 1004 | 7.23 | 474.43 | 363.33 | 8.63 | 9.36 | 13.79 | 2.77 | 7.02 | | 2027E | 1106 | 10.15 | 524.90 | 405.55 | 11.62 | 10.45 | 12.35 | 2.40 | 6.21 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(亿元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | | | | | 成长能力 | | | | | | 营业收入 | 892 | 936 | 1004 | 1106 | 营业收入 | 7.1% | 5.0% | 7.2% | 10.2% | | 营业成本 | 205 | 215 | 229 | 248 | 营业利润 | 5.2% | 5.2% | 8.6% | 11.6% | | 税金及附加 | 130 | 137 | 147 | 162 | 归属于母公司净利润 | 5.4% | 5.0% | 8.6% | 11.6% | | 销售费用 | 107 | 111 | 117 | 129 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 36 | 37 | 38 | 42 | 毛利率 | 77.1% | 77.0% | 77.2% | 77.6% | | 研发费用 | 4 | 4 | 4 | 4 | 净利率 | 35.7% | 35.7% | 36.2% | 36.7% | | 财务费用 | -28 | -29 | -33 | -39 | ROE | 23.9% | 21.4% | 20.1% | 19.4% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 22.6% | 20.2% | 18.8% | 18.1% | | 营业利润 | 442 | 465 | 505 | 564 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 27.5% | 19.1% | 17.7% | 1.0% | | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 3.25 | 4.76 | 5.21 | 135.24 | | 利润总额 | 442 | 464 | 504 | 563 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 110 | 115 | 125 | 140 | 应收账款周转率 | 2229.55 | 2195.38 | 2020.69 | 4301.51 | | 净利润 | 332 | 349 | 379 | 423 | 存货周转率 | 1.15 | 1.17 | 1.19 | 1.21 | | 归母净利润 | 319 | 334 | 363 | 406 | 总资产周转率 | 0.50 | 0.48 | 0.47 | 0.50 | | 每股收益（元） | 8.21 | 8.62 | 9.36 | 10.45 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 8.21 | 8.62 | 9.36 | 10.45 | | 货币资金 | 1274 | 1418 | 1685 | 1755 | 每股净资产 | 34.34 | 40.25 | 46.67 | 53.84 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 0 | 0 | 1 | 0 | PE | 15.73 | 14.98 | 13.79 | 12.35 | | 预付款项 | 1 | 2 | 2 | 2 | PB | 3.76 | 3.21 | 2.77 | 2.40 | | 存货 | 182 | 186 | 197 | 214 | | | | | | | 流动资产合计 | 1658 | 1768 | 2059 | 1975 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 73 | 71 | 70 | 69 | 净利润 | 332 | 349 | 379 | 423 | | 在建工程 | 58 | 58 | 58 | 58 | 折旧和摊销 | 12 | 3 | 3 | 1 | | 无形资产 | 27 | 27 | 27 | 27 | 营运资本变动 | 5 | -105 | 1 | -226 | | 非流动资产合计 | 225 | 219 | 218 | 217 | 其他 | -10 | 3 | 0 | 0 | | 资产总计 | 1883 | 1987 | 2276 | 2191 | 经营活动现金流净额 | 339 | 250 | 383 | 198 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -27 | -3 | -3 | -1 | | 应付票据及应付账款 | 95 | 99 | 105 | 0 | 其他 | 0 | 2 | 1 | 1 | | 其他流动负债 | 415 | 273 | 291 | 15 | 投资活动现金流净额 | -26 | -1 | -2 | 0 | | 流动负债合计 | 510 | 371 | 395 | 15 | 股权融资 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 8 | 8 | 8 | 8 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 8 | 8 | 8 | 8 | 其他 | -197 | -105 | -114 | -127 | | 负债合计 | 519 | 380 | 404 | 23 | 筹资活动现金流净额 | -196 | -105 | -114 | -127 | | 股本 | 39 | 39 | 39 | 39 | 现金及现金等价物净增加额 | 117 | 144 | 267 | 70 | | 资本公积金 | 27 | 27 | 27 | 27 | | | | | | | 未分配利润 | 877 | 1056 | 1251 | 1468 | | | | | | | 少数股东权益 | 31 | 46 | 61 | 79 | | | | | | | 其他 | 391 | 441 | 495 | 556 | | | | | | | 所有者权益合计 | 1364 | 1608 | 1873 | 2169 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 1883 | 1987 | 2276 | 2191 | | | | | | [14]