报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年营收大幅增长，利润受研发投入和减值计提影响略降，后续随着更多设备批量交付，毛利率有望修复，考虑到公司成长性，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,680|2,700|2,630|2,714|3,174| |同比（%）|145.39|60.74|(2.60)|3.21|16.93| |归母净利润（百万元）|270.39|226.71|277.81|368.60|483.95| |同比（%）|399.33|(16.16)|22.54|32.68|31.29| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.59|0.50|0.61|0.81|1.06| |P/E（现价&最新摊薄）|48.55|57.90|47.25|35.61|27.12| [1] 市场数据 - 收盘价28.68元，一年最低/最高价18.35/36.07元，市净率5.06倍，流通A股市值2,801.41百万元，总市值13,126.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.67元，资产负债率68.58%，总股本457.68百万股，流通A股97.68百万股 [6] 2024年经营情况 - 营收27.0亿元，同比+60.7%，光伏设备营收22.9亿元，同比+52.9%，占比84.8%，半导体设备营收3.3亿元，同比+168.4%，占比12.2%；归母净利润2.3亿元，同比-16.2%；扣非净利润1.9亿元，同比-0.5%，主要系研发投入增加和计提减值损失 [7] - Q4单季营收11.6亿元，同比+75.6%，环比+52.6%；归母净利润0.8亿元，同比-34.1%，环比-29.6%；扣非净利润0.7亿元，同比持平，环比-28.6% [7] 费用与研发情况 - 2024年毛利率40.0%，同比-3.7pct，光伏设备毛利率40.7%，同比-3.1pct，半导体设备毛利率27.7%，同比+0.4pct；销售净利率8.4%，同比-7.7pct；期间费用率20.3%，同比-4.9pct [7] - 2024年研发投入4.2亿元，同比+36.0%，三年累计研发投入超60%投向半导体领域；Q4单季毛利率42.2%，同环比-3.4pct/+3.9pct；销售净利率6.6%，同环比-11.0pct/-7.7pct [7] 存货与订单情况 - 截至2024Q4末合同负债20.5亿元，同比+4.9%；存货37.2亿元，同比+15.7%；在手订单67.7亿元，光伏、半导体及新兴应用领域分别为51.9/15.1/0.8亿元，半导体在手订单同比增长65.9%；Q4经营性现金流-0.1亿元，现金净流出环比收窄 [7] 业务布局情况 - 半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类增加，开发多种工艺，客户类型广泛，超75%增量订单来自存储领域，重复订单超7.5亿元 [7] - 光伏领域：在XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等电池技术领域有完善技术储备，产品已取得订单并出货 [7] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|7,086|7,269|7,421|8,360| ||货币资金及交易性金融资产|1,892|1,769|719|497| ||经营性应收款项|951|953|1,153|1,370| ||存货|3,723|3,486|3,460|3,829| ||合同资产|246|276|814|889| ||其他流动资产|275|784|1,274|1,775| ||非流动资产|1,175|1,315|1,376|1,421| ||长期股权投资|0|0|0|0| ||固定资产及使用权资产|563|661|679|678| ||在建工程|8|4|2|1| ||无形资产|77|123|169|215| ||商誉|0|0|0|0| ||长期待摊费用|100|100|100|100| ||其他非流动资产|426|426|426|426| ||资产总计|8,261|8,584|8,797|9,781| ||流动负债|5,065|5,010|4,744|5,124| ||短期借款及一年内到期的非流动负债|1,414|332|242|132| ||经营性应付款项|1,284|2,249|2,139|2,355| ||合同负债|2,054|2,016|2,052|2,362| ||其他流动负债|313|413|311|275| ||非流动负债|601|701|811|931| ||长期借款|187|237|287|337| ||应付债券|0|0|0|0| ||租赁负债|194|244|304|374| ||其他非流动负债|221|221|221|221| ||负债合计|5,666|5,711|5,555|6,055| ||归属母公司股东权益|2,595|2,873|3,242|3,726| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||所有者权益合计|2,595|2,873|3,242|3,726| ||负债和股东权益|8,261|8,584|8,797|9,781| |利润表（百万元）|营业总收入|2,700|2,630|2,714|3,174| ||营业成本(含金融类)|1,620|1,591|1,619|1,864| ||税金及附加|9|16|16|19| ||销售费用|69|92|92|105| ||管理费用|179|184|185|209| ||研发费用|267|316|320|374| ||财务费用|35|6|8|8| ||加:其他收益|66|26|27|32| ||投资净收益|19|0|0|0| ||公允价值变动|1|0|0|0| ||减值损失|(380)|(150)|(100)|(100)| ||资产处置收益|0|0|0|0| ||营业利润|228|302|401|526| ||营业外净收支|0|0|0|0| ||利润总额|227|302|401|526| ||减:所得税|1|24|32|42| ||净利润|227|278|369|484| ||减:少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|227|278|369|484| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.50|0.61|0.81|1.06| ||EBIT|257|432|482|602| ||EBITDA|325|502|560|688| ||毛利率(%)|39.99|39.52|40.34|41.28| ||归母净利率(%)|8.40|10.56|13.58|15.25| ||收入增长率(%)|60.74|(2.60)|3.21|16.93| ||归母净利润增长率(%)|(16.16)|22.54|32.68|31.29| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|(1,000)|1,069|(930)|(102)| ||投资活动现金流|558|(210)|(140)|(130)| ||筹资活动现金流|1,121|(982)|20|10| ||现金净增加额|679|(123)|(1,050)|(222)| ||折旧和摊销|68|70|78|86| ||资本开支|(291)|(210)|(140)|(130)| ||营运资本变动|(1,638)|572|(1,477)|(771)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.67|6.28|7.08|8.14| ||最新发行在外股份（百万股）|458|458|458|458| ||ROIC(%)|6.88|9.84|11.42|12.82| ||ROE - 摊薄(%)|8.74|9.67|11.37|12.99| ||资产负债率(%)|68.58|66.53|63.15|61.91| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|57.90|47.25|35.61|27.12| ||P/B（现价）|5.06|4.57|4.05|3.52| [8]