报告公司投资评级 - 维持“中性”评级，目标价 13.5 元 [1][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健 25Q1 收入下滑约 32%，受高基数、药店渠道人流收缩等影响，线下下滑幅度大但线上环比收窄，LSG 境外业务表现好于整体 [6] - 25Q1 毛利率承压但销售费用率节约，净利率降幅环比收窄，主要因产品结构变化、规模效应弱化及费投精益提效 [6] - 公司 25 年将落地积极措施，线下吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，预计业绩有望逐步向好 [6] - 公司 Q1 经营压力延续，但净利率降幅收窄，报表出清后更多积极措施落地，预计 Q2 起经营有望逐步修复，维持 25 - 27 年业绩预测及目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元，同比增速分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [2] - 归母净利润分别为 6.53 亿、8.66 亿、10.18 亿、11.37 亿元，同比增速分别为 - 62.6%、32.7%、17.6%、11.6% [2] - 每股盈利分别为 0.38 元、0.51 元、0.60 元、0.67 元，市盈率分别为 28 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 1.7 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.7 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 170,084.54 万股，已上市流通股 112,998.71 万股，总市值 185.73 亿元，流通市值 123.39 亿元 [3] - 资产负债率 17.47%，每股净资产 6.77 元，12 个月内最高/最低价 16.04/10.57 元 [3] 2025 年一季报情况 - 25Q1 营业总收入 17.92 亿元，同比 - 32.29%，归母净利润 4.55 亿元，同比 - 37.44%，扣非归母净利润 4.09 亿元，同比 - 42.36% [6] - 分渠道看，境内线上/线下销售分别同比 - 15.78%/- 42.62%；分品牌看，主品牌/健力多/Life - Space 国内产品/LSG 境外业务分别实现收入 9.83/2.01/0.77/2.44 亿元，同比 - 36.37%/- 46.15%/- 36.19%/+ 5.94% [6] - 25Q1 销售毛利率 68.7%，同比 - 1.2pcts，销售费用率 30.3%，同比 - 0.9pcts，管理费用率同比 + 1.0pcts 至 5.8%，归母净利率 25.4%，同比 - 2.1pcts，降幅环比明显收窄 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年流动资产合计分别为 76.15 亿、68.46 亿、70.56 亿、72.50 亿元，非流动资产合计分别为 66.65 亿、66.02 亿、65.21 亿、64.54 亿元 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本等指标呈现相应变化趋势，如营业总收入 2024 - 2027 年分别为 68.38 亿、71.72 亿、75.69 亿、79.17 亿元 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流 2024 - 2027 年分别为 6.86 亿、9.67 亿、11.30 亿、13.14 亿元，投资活动现金流分别为 - 11.49 亿、0.74 亿、 - 1.40 亿、 - 2.90 亿元，融资活动现金流分别为 - 2.63 亿、 - 17.38 亿、 - 8.51 亿、 - 9.65 亿元 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各有变化，如营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 - 27.3%、4.9%、5.5%、4.6% [11]