报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑一季度表现及行业竞争，调整公司2025 - 2026年盈利预测为预计实现归母净利19.2亿、21.7亿，引入2027年盈利预测为24.2亿，对应2025 - 2027年EPS分别为0.66、0.75、0.83元，PE分别为11、10、9倍 [7] - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放，行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”，行业格局在优化，主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础，持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升 [7] - 预计快递行业业务量增速2025 - 2026年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上，韵达作为持续恢复期的企业，给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约250亿，目标价8.63元，预期约21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入485.4亿，同比增长7.9%，归母净利19.14亿，同比增长17.8%，扣非净利16.4亿，同比增长18.3%，扣非净利率3.4% [1] - 2025Q1实现收入121.9亿，同比增长9.3%，归母净利3.2亿，同比 - 22.1%，扣非净利3.1亿，同比 - 19.9%，扣非净利率2.5% [1] 经营表现 - 业务量：2024全年完成件量237.83亿，同比 + 26.1%，市占率13.58%；2025Q1完成60.76亿件，同比 + 22.9%，市占率13.46% [2] - 单票快递收入：2024年单票快递收入2.01元，同比 - 12.3%（ - 0.28元）；2025Q1单票快递收入1.98元，同比 - 10.0%（ - 0.22元） [2] - 单票毛利：2024年单票毛利0.19元，同比 - 4.3%（ - 0.01元）；其中单票面单毛利0.07元，同比 - 0.07元，单票中转毛利 - 0.04元，同比 - 0.08元 [2] - 单票利润：2024年单票净利0.08元，同比 - 6.6%（ - 0.006元），2025Q1单票净利0.053元，同比 - 36.6%（ - 0.031元）；2024年单票扣非净利0.069元，同比 - 6.3%（ - 0.005元），2025Q1单票扣非净利0.051元，同比 - 34.8%（ - 0.027元） [2] - 期间费用率：2024年期间费用率4.1%，同比 - 1.2pct；2025Q1期间费用率4.0%，同比 - 0.7pct [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|48,543|54,309|61,361|68,338| |同比增速(%)|7.9%|11.9%|13.0%|11.4%| |归母净利润(百万)|1,914|1,925|2,174|2,419| |同比增速(%)|17.8%|0.6%|12.9%|11.3%| |每股盈利(元)|0.66|0.66|0.75|0.83| |市盈率(倍)|11|11|10|9| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本289,919.54万股，已上市流通股281,512.40万股，总市值207.00亿元，流通市值201.00亿元，资产负债率46.70%，每股净资产7.07元，12个月内最高/最低价9.44/6.26元 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入54,309百万，营业成本49,454百万等 [15] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025E营业收入增长率11.9%，毛利率8.9%等 [15]