报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，归母净利润3.83亿元，同比-78.1%；2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，归母净利润4.70亿元，同比+6.4% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为162.78亿元、185.63亿元、215.07亿元，同比分别为4.02%、14.04%、15.86%；归母净利润分别为6.04亿元、7.58亿元、11.30亿元，同比分别为57.85%、25.49%、49.10% [1][8] 业务情况 - 浮法玻璃2024年浮法原片销量同比-6%，单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，价格下跌后低位震荡 [7] - 光伏玻璃2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡压缩单位成本，但行业产能过剩致均价下跌 [7] 费用与利润影响因素 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元；2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元；2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，因绍兴老厂区搬迁相关资产处置 [7] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元；2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产等支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%、-51.1%，资本开支节奏明显放缓 [7] 资产负债率 - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]