报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 罗莱生活发布24年报和25年一季报，25Q1营收转正，预计与24年底家纺补贴刺激需求和同期低基数有关；公司加大分红，24年度派息率115%，25年中期拟每10股派发现金红利不低于2元（含税） [1] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为5.3、6.1、6.9亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1收入11亿，同比+1%；归母净利润1.1亿，同比+26%；扣非归母净利润1.1亿，同比+22% [1] - 24Q4收入14亿，同比 - 13%；归母净利润1.7亿，同比+10%；扣非归母净利润1.6亿，同比+28% [1] - 24年收入46亿，同比 - 14%；归母净利润4.3亿，同比 - 24%；扣非归母净利润4.0亿，同比 - 22% [1] 业绩变动原因 - 24年收入减少系终端消费疲软以及美国家具拖累（营收8亿，同比 - 22%，归母净亏0.3亿） [1] 财务指标 - 25Q1毛利率46%，同比+2.4pct，归母净利率10%，同比+2.1pct [2] - 24年毛利率48%，同比+0.7pct，销售费用12亿元，同比 - 8%，管理费用3亿元，同比 - 5%，费用控制合理，广宣和促销费收紧，归母净利率9%同比 - 1.3pct，利润减少与信用减值损失（应收坏账损失4628万）、营业外支出增加有关 [2] 分市场情况 - 24年华东营收19亿，同比 - 12%，占比41%，毛利率52%，同比+2.4pct [2] - 24年美国营收8亿，同比 - 22%，占比18%，毛利率28%，同比 - 5.8pct，Lexington计提商誉减值195万元 [2] 分渠道情况 - 24年线下营收32亿，同比 - 14%，毛利率46%，同比+0.6pct [3] - 24年直营营收4亿，同比 - 1%，毛利率68%，同比+0.3pct，直营411家，净开76家，店效98万元，同比 - 20%，开业12个月以上门店店效同比 - 13% [3] - 24年加盟营收14亿，同比 - 19%，毛利率49%，同比+1.4pct，加盟2227家，净减168家 [3] - 24年线上营收14亿，同比 - 14%，占比30%，毛利率53%，同比+1.1pct，其中天猫交易额6.9亿元，同比 - 33%，退货率14%，同比+3pct [3] 库存情况 - 24年存货周转天数185天，同比 - 7天，库存消化较好 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为5.3、6.1、6.9亿元（25 - 26年前值为4.4、4.7亿元） [4] - EPS为0.6、0.7、0.8元（25 - 26年前值为0.5、0.6元） [4] - PE为14x、12x以及11x [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,315.29|4,559.24|4,741.61|4,936.02|5,192.69| |增长率(%)|0.03|(14.22)|4.00|4.10|5.20| |EBITDA(百万元)|1,071.64|828.53|704.70|772.25|859.38| |归属母公司净利润(百万元)|572.44|432.85|534.42|606.13|692.26| |增长率(%)|(0.19)|(24.39)|23.47|13.42|14.21| |EPS(元/股)|0.69|0.52|0.64|0.73|0.83| |市盈率(P/E)|13.07|17.29|14.00|12.34|10.81| |市净率(P/B)|1.77|1.79|1.74|1.63|1.52| |市销率(P/S)|1.41|1.64|1.58|1.52|1.44| |EV/EBITDA|5.08|5.31|8.01|5.89|5.96| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2023 - 2027E的情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目的金额变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的情况，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的变化 [10][11]