报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到数控刀具下游行业需求平淡，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.05（原值1.81）/1.48（原值2.48）亿元，给予2027年归母净利润预测1.88亿元，当前股价对应动态PE分别为26/18/14倍，考虑到公司持续拓展产品矩阵，维持“增持”评级 [10] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收11.27亿元，同比+9.81%；归母净利润0.57亿元，同比 - 65.48%；扣非归母净利润0.26亿元，同比 - 79.71%；24Q4单季度实现营收2.32亿元，同比+4.70%；归母净利润 - 0.33亿元，同比转亏 [2] - 分产品看，数控刀具产品实现营收5.98亿元，同比+3.35%；硬质合金制品实现营收5.01亿元，同比+12.50%；其他产品实现营收0.14亿元，主业数控刀具与硬质合金制品营收均实现正增长 [2] - 分海内外看，国内营收9.04亿元，同比+2.28%；国外营收2.09亿元，同比+49.22%，海外渠道布局持续兑现，海外收入实现可观增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司销售毛利率为22.66%，同比 - 6.66pct，其中Q4销售毛利率为10.43%，同比 - 7.20pct，判断系数控刀具原材料碳化钨与钴粉价格上涨、数控刀具下游需求偏弱致产能利用率下滑、单位生产成本提升 [3] - 2024年公司销售净利率为4.87%，同比 - 11.30pct，销售净利率降幅大于毛利率降幅主要系期间费用率提升叠加资产减值损失增加 [3] - 2024年公司期间费用率为18.06%，同比+3.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.68%/4.49%/1.27%/7.62%，同比+0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct；管理费用提升系职工薪酬增加及新增研发办公楼折旧，财务费用提升系贷款利息增加，研发费用率增幅较大因持续开发新产品 [3] 库存与现金流情况 - 截至2024年末，公司存货为6.31亿元，同比+27.70%，系原材料与库存商品增加 [4] - 2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元，相比于2023年的 - 0.09亿元同比转正，回款情况有所改善 [4] 研发投入情况 - 2024年公司研发费用为0.86亿元，同比+34.50%，研发费用率达到7.62%；近年来持续增加研发投入，产品矩阵得到拓展 [5] - 2024年公司新增整硬刀具品种4470多种，数控刀片及刀体刀具品种5000多种；截至2024年12月31日，已累计获得国内授权的各类专利共计187项，包括发明专利29项，实用新型专利82项；持续投入研发费用有望逐步兑现业绩 [5] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,127|1,352|1,559|1,829| |同比（%）|9.81|19.97|15.32|17.28| |归母净利润（百万元）|57.30|104.82|148.34|188.06| |同比（%）|-65.48|82.93|41.52|26.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.66|0.93|1.18| |P/E（现价&最新摊薄）|47.24|25.83|18.25|14.40|[1][11]