报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.80元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，24年归母净利略超预期，主要系储能业务盈利韧性较强 [1] - 24Q4收入和归母净利润环增，25Q1收入和归母净利润同增且归母净利超预期，主要系储能沙特项目确收+美国关税预期下抢出口 [2] - 24年储能实现量利齐升，25Q1储能发货高增拉动业绩，盈利能力与24年基本持平 [3] - 光伏逆变器出货持续稳增，新能源投资开发盈利能力有所提升 [4] - 受美国贸易摩擦影响，下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计25 - 27年归母净利120.25/135.57/152.09亿元，给予公司25年16倍PE，目标价92.80元 [5] 各业务情况总结 储能业务 - 24年储能收入249.6亿，同比+40.3%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，发货28GWh，同比+167%，推测销量25GWh，单Wh价格约0.96元，同比-43% [3] - 25Q1储能发货12GWh，同比+470%，盈利能力与24年基本持平，带动25Q1业绩超预期 [3] 光伏逆变器业务 - 24年光伏逆变器收入291.3亿，同比+5.3%，毛利率30.9%，同比-1.94pct，销量147GW，同比+13%，单W价格约0.20元，同比-7% [4] - 25Q1光伏逆变器发货34GW，同增19%，盈利能力保持稳定 [4] 新能源投资开发业务 - 24年新能源投资开发收入210.0亿，同比-15.1%，毛利率19.4%，同比+3.1pct，净利润约10亿，盈利能力提升主要系精细化运营水平加强 [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|72,251|77,857|74,889|89,573|102,044| |+/-%|79.47|7.76|(3.81)|19.61|13.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,440|11,036|12,025|13,557|15,209| |+/-%|162.69|16.92|8.96|12.74|12.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.55|5.32|5.80|6.54|7.34| |ROE(%)|40.71|34.16|28.02|24.34|21.70| |PE(倍)|12.92|11.05|10.14|9.00|8.02| |PB(倍)|4.40|3.30|2.49|1.95|1.57| |EV EBITDA(倍)|9.16|7.65|6.25|5.34|3.93|[7] 季度预测表总结 光伏逆变器 - 24年营业收入291.27亿元，出货量147.0GW，均价0.198元/W，毛利率30.90% [13] - 25年预计营业收入295.25亿元，出货量151.4GW，均价0.195元/W，毛利率29.20% [13] 储能系统 - 24年营业收入249.59亿元，发货量28.0GWh，销量25.0GWh，均价1.00元/Wh，毛利率36.7% [13] - 25年预计营业收入251.60亿元，发货量42.5GWh，销量26.0GWh，均价0.97元/Wh，毛利率35.69% [13] 新能源投资开发 - 24年营业收入210.03亿元，毛利40.75亿元，毛利率19.4% [13] - 25年预计营业收入128.0亿元，毛利23.68亿元，毛利率18.5% [13] 其他 - 24年营业收入27.68亿元，毛利10.80亿元，毛利率39.0% [13] - 25年预计营业收入74.02亿元，毛利32.89亿元，毛利率44.43% [13] 公司整体 - 24年营业收入778.57亿元，毛利233.12亿元，毛利率29.9%，归母净利润110.36亿元，归母净利率14.2% [13] - 25年预计营业收入748.89亿元，毛利232.58亿元，毛利率31.1%，归母净利润120.25亿元，归母净利率16.1% [13] 可比公司估值表总结 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024A/E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300763 CH|锦浪科技|51.13|204.18|2.51|3.49|4.36|20.36|14.67|11.73| |688390 CH|固德威|40.01|97.06|-0.26|2.38|3.33|-|16.81|12.01| |300827 CH|上能电气|28.06|100.89|1.17|2.15|2.72|23.98|13.06|10.32| |300693 CH|盛弘股份|29.62|92.65|1.38|1.79|2.26|21.46|16.56|13.13| |均值| - | - | - | - | - | - |21.94|15.27|11.80| |300274 CH|阳光电源|58.82|1,219.46|5.32|5.80|6.54|11.05|10.14|9.00|[14] 盈利预测总结 资产负债表 - 23 - 27年流动资产分别为69,284、95,149、89,694、134,803、128,991百万人民币等 [20] 利润表 - 23 - 27年营业收入分别为72,251、77,857、74,889、89,573、102,044百万人民币等 [20] 现金流量表 - 23 - 27年经营活动现金分别为6,982、12,068、15,407、7,564、18,686百万人民币等 [20] 主要财务比率 - 23 - 27年成长能力中营业收入增速分别为79.47%、7.76%、( - 3.81)%、19.61%、13.92%等 [20]