报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收1.05亿元同比降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元同比增34.46%；远期看公司是景区板块组织治理优、成长逻辑顺的公司；未来三年溧阳“根据地”以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，异地扩张有望突破，在地方国资扶持下或成全国性休闲旅游龙头；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.26/1.44/1.61亿元，对应PE分别为26X/23X/20X [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收5.36亿元同比降14.87%，扣非归母净利润1.01亿元同比降27.77%；2025Q1营收1.05亿元同比降1.6%，扣非归母净利润0.13亿元同比增34.46% [6] - 2024年各业务营收受外部环境影响下滑，水世界受极端天气影响更大，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务营收分别同比降13.03%/41.28%/10.4%/23.1%/4.54%；各业务毛利率均下滑，水世界毛利率同比转负，分别同比减少0.81/50.38/1.42/8.49/0.58pct [12] - 2024年盈利能力承压，整体毛利率同比降1.92pct至52.42%，期间费用率同比增1.48pct至21.61%，净利率同比下滑4.17pct至22.55%；2025Q1盈利能力回升，毛利率同比提升3.27pct至41.44%，期间费用率同比上升1.49pct至21.24%，净利率同比提升1.69pct至14.7% [12] 战略项目 - 2024年公司考察调研潜在外延式发展项目，寻求优质项目并购机会；持续推动“巩固根据地”战略，推进御水温泉提档升级等老项目迭代，落实御水温泉三期等筹备项目策划 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|536|627|682|721| |营业成本（百万元）|255|294|314|324| |毛利（百万元）|281|332|368|396| |营业利润（百万元）|162|194|222|248| |利润总额（百万元）|161|194|221|248| |净利润（百万元）|121|145|166|186| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|105|126|144|161| |EPS（元）|0.39|0.47|0.53|0.59| |经营活动现金流净额（百万元）|192|175|199|216| |投资活动现金流净额（百万元）|-60|-85|-96|-100| |筹资活动现金流净额（百万元）|-53|71|-157|-44| |每股收益（元）|0.39|0.47|0.53|0.59| |每股经营现金流（元）|0.71|0.65|0.74|0.80| |市盈率|28.97|26.15|22.91|20.49| |市净率|2.28|2.25|2.05|1.86| |EV/EBITDA|10.04|14.53|12.66|11.24| |总资产收益率|5.9%|6.3%|7.1%|7.4%| |净资产收益率|7.8%|8.6%|8.9%|9.1%| |净利率|19.5%|20.1%|21.1%|22.3%| |资产负债率|17.6%|19.6%|12.3%|9.8%| |总资产周转率|0.30|0.31|0.34|0.33| [18]