报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.57 元，对应 2025 - 2027 年 PE 为 33.88x、26.61x、19.52x，给予 2025 年 41xPE [4][7][8] 报告的核心观点 - 百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 30.10%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 27.27%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 32.41% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 43.20、55.09、70.31 亿元，同比增长 32.76%、27.51%、27.62%；归母净利润为 3.72、4.74、6.45 亿元，同比增长 29.46%、27.14%、36.02% [4] 渠道与产品表现 - 渠道端：2025 年 Q1 电商渠道受舆情影响，实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 8.6%；线下区域核心五省营业收入同比增长 26.7%，外围省份同比增长 125.1%，且受 2024Q1 产能紧张导致的基数影响，2025 年 Q1 川渝地区营收同比增速高于云贵陕地区 [2] - 产品端：2025 年 Q1 自由点卫生巾实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 35.8%，高于公司整体营收增速，高端系列产品收入占比持续提升，中高价位的大健康系列产品增速更快 [2] - 营销渠道战略：抖音是品牌宣传和直播销售的重要渠道，也是未来战略重点，同时会增加对天猫、拼多多、小红书等平台的投入力度，推动营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放 [2] 盈利能力与费用情况 - 盈利能力：2025 年 Q1 公司毛利率为 53.32%，同比下降 1.04pct；净利率为 13.12%，同比下降 0.29pct [3] - 期间费用：2025 年 Q1 公司期间费用率为 37.95%，同比下降 1.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.99%/2.45%/1.52%/-0.01%，同比分别 - 0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct；销售费用 3.38 亿元，同比增长 28.5%，销售费比为 34.0%，与去年同期基本持平，费用增长主要是广宣和电商投流费用、舆情应对支出等方面增加 [3] 财务报表预测和估值数据 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 33.0%、51.8%、32.8%、27.5%、27.6%；营业利润增长率分别为 29.7%、17.2%、32.9%、26.5%、35.8%；净利润增长率分别为 27.2%、20.7%、29.5%、27.1%、36.2%等 [10] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 50.3%、53.2%、53.7%、54.2%、54.6%；营业利润率分别为 13.1%、10.1%、10.1%、10.0%、10.7%；净利润率分别为 11.1%、8.8%、8.6%、8.6%、9.2% [10] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 79、62、54、45、36 天；流动营业资本周转天数分别为 - 4、- 3、6、6、7 天等 [10] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.2%、19.8%、24.6%、30.1%、38.6%；ROA 分别为 12.7%、13.4%、14.2%、17.9%、19.0%；ROIC 分别为 41.2%、51.6%、55.8%、49.1%、72.6% [10] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 31.2%、37.7%、37.4%、37.2%、37.0%；管理费用率分别为 3.4%、3.6%、3.5%、4.0%、4.0%等 [10] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 26.4%、32.6%、42.0%、40.6%、50.7%；负债权益比分别为 35.9%、48.4%、72.3%、68.3%、102.8%等 [10] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.55、0.55、0.72、0.97、1.27 元；分红比率分别为 99.1%、82.1%、83.4%、88.2%、84.5%；股息收益率分别为 1.9%、1.9%、2.5%、3.3%、4.3% [10] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.87、1.10、1.50 元；BVPS 分别为 3.23、3.38、3.53、3.66、3.90 元；PE 分别为 52.9、43.8、33.8、26.6、19.5 等 [10]