报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势 [3] - 公司坚持双轮驱动策略，各下游领域均衡发展推动业绩突破，净利率提升 [4] - 智能网联车、IoT和FWA领域均增长，智能网联车业务营收占比提升，IoT营收占比平稳，FWA营收占比下降 [4] - 公司深耕智能模组技术方向，高算力模组产品获认可并扩展应用边界，研发团队展现研发实力 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，对应PE分别为58/41/33倍 [6] 事件简评 - 2025年4月27日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收29.41亿元，同比增长36.98%，归母净利润1.36亿元，同比增长110.64%；2025年一季度营收9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润0.46亿元，同比增长616.02% [3] 经营分析 - 业绩大幅增长，2024年净利率4.57%，同比增长1.65pct [4] - 智能网联车产品大批量出货，业务营收占比持续提升；IoT行业受AI产业推动继续增长，营收占比平稳；FWA行业整体营收规模小幅扩大，营收占比下降 [4] - 公司深耕智能模组和算力模组方向，建立全面技术能力，高算力模组产品获认可并扩展应用边界，研发团队展现研发实力 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为58/41/33倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,147|2,941|3,958|4,939|5,926| |营业收入增长率|-6.88%|36.98%|34.55%|24.79%|20.00%| |归母净利润(百万元)|65|136|206|287|359| |归母净利润增长率|-49.54%|110.16%|51.82%|39.41%|25.08%| |摊薄每股收益(元)|0.247|0.518|0.786|1.096|1.371| |每股经营性现金流净额|-0.12|-0.50|-0.18|-0.04|0.36| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.36%|8.65%|11.11%|13.41%|14.37%| |P/E|109.75|57.86|57.75|41.42|33.12| |P/B|4.78|5.01|6.42|5.56|4.76|[11] 附录：三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|2,306|2,147|2,941|3,958|4,939|5,926| |主营业务成本|-1,894|-1,736|-2,440|-3,217|-4,014|-4,817| |毛利|412|411|501|740|924|1,109| |营业税金及附加|-5|-5|-7|-9|-12|-15| |销售费用|-46|-64|-59|-79|-99|-119| |管理费用|-54|-61|-63|-83|-99|-119| |研发费用|-186|-214|-208|-336|-395|-474| |息税前利润（EBIT）|121|67|163|232|320|384| |财务费用|-20|-11|-33|-24|-35|-24| |资产减值损失|-14|-29|-10|-24|-25|-30| |公允价值变动收益|44|25|2|15|13|13| |投资收益|-6|-6|-8|-7|-7|-7| |营业利润|150|64|126|211|282|350| |营业外收支|0|-1|-1|-1|-1|-1| |税前利润|150|63|124|210|281|349| |所得税|-23|-1|10|-6|4|8| |净利润|127|63|134|204|285|357| |少数股东损益|-1|-2|-1|-1|-2|-1| |归属于母公司的净利润|128|65|136|206|287|359| |净利率|5.5%|3.0%|4.6%|5.2%|5.8%|6.1%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|85|149|350|333|412|495| |应收款项|441|707|1,033|1,278|1,433|1,718| |存货|490|526|651|769|919|1,043| |其他流动资产|253|224|247|264|273|279| |流动资产|1,270|1,605|2,281|2,645|3,038|3,534| |长期投资|265|294|238|253|268|283| |固定资产|24|21|18|19|21|22| |无形资产|85|137|123|149|178|196| |非流动资产|457|539|479|494|549|586| |资产总计|1,727|2,145|2,760|3,139|3,587|4,120| |短期借款|328|21|361|378|542|599| |应付款项|352|495|642|717|718|857| |其他流动负债|118|108|165|170|167|148| |流动负债|797|624|1,168|1,265|1,427|1,604| |长期贷款|60|0|0|0|0|0| |其他长期负债|49|40|25|24|24|22| |负债|906|665|1,192|1,288|1,451|1,626| |普通股股东权益|819|1,481|1,567|1,852|2,139|2,498| |其中：股本|240|262|262|262|262|262| |未分配利润|415|453|559|765|1,052|1,411| |少数股东权益|1|-1|0|-1|-3|-4| |负债股东权益合计|1,727|2,145|2,760|3,139|3,587|4,120|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|127|63|134|204|285|357| |少数股东损益|-1|-2|-1|-1|-2|-1| |非现金支出|52|73|79|51|58|70| |非经营收益|-6|-26|-37|21|-12|-10| |营运资金变动|-141|-141|-306|-324|-341|-325| |经营活动现金净流|32|-31|-130|-48|-9|93| |资本开支|-62|-88|-27|-53|-67|-59| |投资|-92|-10|46|0|-2|-2| |其他|0|0|-1|-7|-7|-7| |投资活动现金净流|-153|-98|17|-60|-76|-68| |股权募资|5|607|41|79|0|0| |债权募资|76|-365|345|13|164|58| |其他|-64|-51|-79|0|0|0| |筹资活动现金净流|17|191|306|92|164|58| |现金净流量|-101|67|203|-16|79|82|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.533|0.247|0.518|0.786|1.096|1.371| |每股净资产|3.419|5.660|5.986|7.075|8.171|9.542| |每股经营现金净流|0.133|-0.120|-0.496|-0.184|-0.036|0.356| |每股股利回报率|0.100|0.100|0.000|0.000|0.000|0.000| |净资产收益率|15.60%|4.36%|8.65%|11.11%|13.41%|14.37%| |总资产收益率|7.40%|3.01%|4.91%|6.56%|8.00%|8.71%| |投入资本收益率|8.31%|4.37%|9.07%|10.04%|12.02%|12.61%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|17.11%|-6.88%|36.98%|34.55%|24.79%|20.00%| |EBIT增长率|3.46%|-44.20%|142.66%|42.19%|37.65%|20.02%| |净利润增长率|8.21%|-49.54%|110.16%|51.82%|39.41%|25.08%| |总资产增长率|14.91%|24.21%|28.67%|13.76%|14.26%|14.86%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|58.4|91.2|103.2|110.0|100.0|100.0| |存货周转天数|85.4|106.9|88.0|90.0|88.0|85.0| |应付账款周转天数|51.4|77.6|77.0|70.0|55.0|55.0| |固定资产周转天数|3.9|3.6|2.2|1.7|1.6|1.4| |偿债能力| | | | | | | |净负债/股东权益|36.87%|-8.58%|0.72%|2.40%|6.06%|4.20%| |EBIT利息保障倍数|6.1|6.2|5.0|9.8|9.2|16.2| |资产负债率|52.50%|31.00%|43.21%|41.04%|40.44%|39.47%|[12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|4|5|18| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[13]