报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动，展望25年公司稳健增长无虞 [6][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达到业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出，古5增速较快，古20表现相对平稳；区域端省内表现优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价看年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落主因存量市场竞争加剧，近期有所恢复，华中省内市场维持强势 [10] 毛利率与费率情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，预计主因渠道费用投放力度提升；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，财务费率下降主因利息收入增加，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，主因产品结构提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 展望25年，产品端古8/16势能仍强，推出大众价格带战术产品贡献额外增量，区域上省内维持强势，省外扩大覆盖面寻找新空间 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据情况，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值 [14] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]