报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价为 28.36 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收同比增 1.47%，归母净利润同比降 3.21%；2025 年一季度营收同比降 7.30%，归母净利润同比降 1.23%，业绩波动相对小，盈利有望长期稳健，红利逻辑凸显 [1] - 陕西高电价支撑煤炭长协价格，公司作为陕西动力煤龙头，销售价格波动或较小，盈利稳健性或优于行业 [2] - 煤炭业务降本增量，2024 年产量和销量同比分别增 4.1%和 9.13%，吨煤完全成本同比降 2.25%，优质产能持续释放；发电业务成长可期，预计 2025 - 27 年在运装机对应 YoY +24%、+19%、+33% [3] - 下调 2025 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，看好公司高分红，给予 2025 年 13 倍 PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年营业收入 1841.45 亿元，同比 +1.47%；归母净利润 223.60 亿元，同比 -3.21%；2025 年第一季度营业收入 401.62 亿元，同比 -7.30%；归母净利润 48.05 亿元，同比 -1.23% [1] - 预计 2025 - 27 年营业收入分别为 1760.93 亿、1856.80 亿、1924.84 亿元，归属母公司净利润分别为 211.50 亿、219.04 亿、222.17 亿元 [6] 煤炭业务 - 2024 年原煤产量 1.70 亿吨，同比 +4.1%；销量 2.58 亿吨，同比 +9.13%，贸易煤销量拉动明显；原选煤吨煤完全成本 289.92 元/吨，同比 -2.25% [3] - 核定产能达 1.62 亿吨，25 年 4 月袁大滩煤矿年产能由 800 万吨核定至 1000 万吨，2021 年以来累计核增产能 1900 万吨/年 [3] 发电业务 - 控股 8300MW 在运火电装机，11320MW 在建，预计 2025 - 27 年将具备 10300、12300、16300MW 在运装机，对应 YoY +24%、+19%、+33% [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 26 年归母净利润至 211.5、219.0 亿元（较前值 -17%/-20%），新增 27 年预测归母净利润为 222.2 亿元，对应 EPS 为 2.18、2.26、2.29 元，同比增速达 -5.4%、+3.6%、+1.4% [4] - 给予公司 2025 年 13 倍 PE 估值，下调目标价为 28.36 元 [4]