报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21.58元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年与25年Q1业绩低于预期，主要因油气生产系统专用件业务增速不及预期，但25年募投项目投产有望打开新市场空间释放业绩订单 [1] - 24年毛利率受下游油气项目延缓和深海产品销售占比下降影响稍有承压，但堆焊、精加工订单增长提升附加值，盈利端有望改善 [2] - 当前国际油价中高位，上游勘探开发投资规模稳中有增，公司作为深海设备领域亚太区域重要专用件供应商，有望受益于深海结构性景气回升 [3] - 公司多向模锻项目布局多年，工艺与设备全球领先，下游需求可见度高，潜在市场广阔，当前项目按期推进，多年高位资本开支有望进入回报期 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，主要因24年成本、费率提升，考虑募投项目优势给予25年28倍PE，对应目标价21.58元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入11.24亿元，同比-7.12%；归母净利润0.86亿元，同比-39.90%；25年Q1收入2.71亿元，同比-5.36%；归母净利润0.21亿元，同比-25.40% [1] 毛利率与费用率 - 24年毛利率18.80%，同比-3.18pp；25Q1单季度毛利率18.96%，同比/环比-0.54pp/+0.62pp [2] - 24年销售费用率1.71%，同比+0.12pp；管理费用率4.71%，同比+0.72pp；财务费用率-0.42%，同比-0.16pp；研发费用率3.46%，同比-0.10pp；合计期间费用率9.47%，同比+0.58pp [2] 行业趋势 - 国际油价中高位，上游勘探开发投资规模稳中有增，25年全球海上油气项目资本性支出将超1000亿美元，同比+20%以上 [3] 募投项目 - 公司多向模锻项目布局十余年，瞄准高端大型阀门国产化替代，当前已完成设备安装、模具制造、主设备调试等重要环节 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润(-14%, -2%)为1.50/2.45亿元，预计27年归母净利润为2.96亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值27倍，给予公司25年28倍PE，对应目标价21.58元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,210|1,124|1,387|1,848|2,272| |+/-%|23.12|(7.12)|23.39|33.26|22.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|142.43|85.60|149.95|245.11|295.76| |+/-%|17.26|(39.90)|75.17|63.46|20.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.73|0.44|0.77|1.26|1.52| |ROE(%)|8.47|4.84|8.09|12.03|12.81| |PE(倍)|25.60|42.59|24.32|14.88|12.33| |P/B(倍)|2.09|2.03|1.90|1.69|1.48| |EV/EBITDA(倍)|14.92|21.61|15.13|10.28|8.31|[6] 基本数据 - 目标价21.58元，收盘价（截至4月25日）18.73元，市值3,646百万元，6个月平均日成交额56.75百万元，52周价格范围10.12 - 23.80元 [8] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)(2023/2024E/2025E/2026E)|PE(倍)(2023/2024E/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----| |601100 CH|恒立液压|71.80|962.71|24.99/25.87/30.22/35.93|39/37/32/27| |300470 CH|中密控股|35.92|74.78|3.47/3.92/4.38/5.10|22/19/17/15| |603308 CH|应流股份|19.65|133.43|3.03/2.86/4.33/5.74|44/47/31/23| |平均PE| - | - | - | - |35/34/27/22|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[18]