报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司主品牌头部地位稳固，新品牌有望打造第二条增长曲线，渠道端强化终端渗透，大力拓展海外市场，考虑到行业市场竞争加剧，下调盈利预期，预计公司2025 - 2027年营收为63.35/72.60/84.91（原2025 - 2026为75.57/86.91）亿元，归母净利润为7.61/9.23/10.57（原2025 - 2026为8.47/9.61）亿元，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入57.36亿元/同比+3.87%；归母净利润5.03亿元/同比 - 33.53%；扣非归母净利润2.40亿元/同比 - 61.12%。24Q4营业收入17.18亿元/同比 - 17.82%；归母净利润0.88亿元/同比 - 50.29%；扣非归母净利润 - 1.01亿元/同比 - 191.87%。2025Q1营业收入9.49亿元/同比 - 13.51%；归母净利润0.28亿元/同比 - 83.97%；扣非归母净利润0.21亿元/同比 - 86.44% [1] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率73.74%/同比 - 0.16pp，归母净利率8.77%/同比 - 4.93pp。2025Q1毛利率77.47%/同比+5.38pp；归母净利率2.99%/同比 - 13.13pp。2024年销售费用率49.97%/同比+2.71pp；管理费用率8.94%/同比+1.46pp；研发费用率5.15%/同比 - 0.26pp。2025Q1销售费用率56.03%/同比+9.30pp；管理费用率12.44%/同比+5.54pp；研发费用率6.1%/同比+3.12pp [2] 分行业与分渠道收入 - 分行业，2024年护肤品收入48.01亿元/同比 - 1.41%，占比83.70%，毛利率74.61%/同比+0.95pp；医疗器械收入3.55亿元/同比 - 23.35%，占比6.19%；彩妆收入5.51亿元/同比+226.48%，占比9.60%；服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占比0.51%。分渠道，2024年线上渠道产品销售收入39.12亿元/同比+10.13%，占主营业务收入比68.21%，毛利率73.47%/同比+2.23pp；OMO渠道产品销售收入5.21亿元/同比 - 0.35%，占主营业务收入比9.08%；线下渠道产品销售收入12.74亿元/同比 - 10.72%，占主营业务收入比22.20%，毛利率72.70%/同比 - 7.53pp；线下渠道服务及其他收入0.29亿元/同比+41.66%，占主营业务收入比0.51% [3] 品牌发展战略 - 薇诺娜大单品战略升级，精简产品线，围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）以及屏障特护霜（医美术后）五大核心单品，打造“敏感肌PLUS”综合解决方案，通过“单品+套组”组合策略，提升客单价。新品牌差异化突围，定位清晰，薇诺娜宝贝专注宝贝婴幼儿肌肤护理、瑷科缦关注高功效专业抗老护肤、贝芙汀专业祛痘、姬芮大众美妆、泊美专注于大众植物护肤 [4] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027E营业收入分别为63.35、72.60、84.91亿元，归母净利润分别为7.61、9.23、10.57亿元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [4][11]