报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，扣非归母净利润增长；2025Q1营收和归母净利润、扣非归母净利润均下滑；制剂业务稳健增长，原料药价格下探致收入下滑；未来特色增量品种爬坡和创新品种上市有望推动制剂业务再创新高，原料药业务有望企稳回升 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日公司公布2024年度及2025一季度报告，2024年营收40.0亿元，同比下滑3.0%，归母净利润4.0亿元，同比下滑29.5%，扣非归母净利润5.5亿元，同比增长2.2%；2025Q1营收10.1亿元，同比下滑2.9%，归母净利润1.4亿元，同比下滑4.7%，扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑0.8% [3] 拆分 - 2024年制剂业务收入24.2亿元，同比增长6.0%，毛利率76.3%，同比提升3.0pct；原料药业务收入15.5亿元，同比下降13.4%，毛利率28.9%，同比提升2.7pct；制剂业务增速放缓因普药和妇科品种纳入省级联盟集采，原料药业务收入下滑因非规市场价格下滑和规范市场去库存 [4] 制剂 - 2024年自营制剂产品收入22.8亿元，同比上升8.0%；妇科计生、麻醉肌松、呼吸、皮肤、普药收入分别为4.5、1.6、8.8、2.3、5.5亿元，同比分别持平、增长55%、增长31%、增长19%、下降19%；呼吸及皮肤是增量收入主要来源，麻醉肌松集采后回暖，妇科增量与集采影响打平，普药受集采降价影响收入滑坡 [5] - 独家/首仿品种庚酸针等和格局清晰品种糠酸莫米松鼻喷剂等有望延续销售爬坡；创新品种奥美克松钠申报上市已获受理，改良型新药品种CZ1S已开展国内Ⅲ期临床，有望推动制剂业务再创新高 [5] 原料药 - 2024年原料药及中间体业务收入15.5亿元，同比下降13.4%；自营原料药收入8.7亿元，同比下降1.0%，意大利子公司收入5.9亿元，同比下降13.1%；中长期产品升级和高端市场占比提升，未来价格底部持平、去库存周期结束后有望企稳回升 [6] 投资建议 - 预期公司2025 - 2027年归母净利润6.4、6.9、7.7亿元，同比增速61.2%、7.0%、11.7%，对应PE依次为14、13、12倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,001|4,349|4,679|5,022| |增长率（%）|-3.0|8.7|7.6|7.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|397|640|685|765| |增长率（%）|-29.5|61.2|7.0|11.7| |每股收益（元）|0.40|0.65|0.69|0.77| |PE|23|14|13|12| |PB|1.6|1.4|1.3|1.1| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、净利润等及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]